美股研究社|在saas赛道还“跑”得动吗？，37岁的Adobe
坊间流传一句话：流水的科技股 ， 铁打的Adobe 。 已有37年历史的Adobe是世界领先数字媒体和在线营销方案的供应商之一 ， 它从一家以“卖版权”的传统软件巨头转型到“卖订阅”服务为核心的商业巨头 ， 持续盈利一直都是其标签 。
美东时间9月15日盘后 ， Adobe公布了2020财年第三季度的财务报告 。 营收数据创历史新高 ， 净利润实现同比增长 ， 财报发布后 ， Adobe股价上涨2.42% ， 当日收盘纳斯达克上涨1.21% ， Adobe跑赢大盘 。 截至美股研究社发稿 ， Adobe盘后股价为477.95美元 ， 总市值为2283.21亿美元 。 
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作为SAAS赛道目前总市值最高的企业 ， Adobe一直被资本市场给予厚爱 。 近几年 ， Adobe的股价涨势喜人 ， 在绝大部分时间里跑赢大盘 。 透过这份最新的财报 ， 又可以挖掘到哪些信息呢？
订阅收入带动营收同比增长 ， 但单一营收结构恐具隐患
最新财报数据显示：2020年第三季度Adobe总营收为32.25亿美元 ， 超此前分析师预期 ， 去年同期这一数字为28.32亿美元 ， 同比增长14%；与今年二季度的31.3亿美元相比 ， 环比涨幅3% 。
从营收数据来看 ， 环比、同比均实现上涨态势 ， Adobe在本季度的表现还是不错的 。 高层也在本季度财报中表示 ， 本季度的营收数据为Adobe经营历史上的最高值 。
分拆到各项具体业务收入来看：
-订阅业务营收为30亿美元 ， 去年同期为25.47亿美元 ， 同比增长17.8%；
-产品业务营收为1.09亿美元 ， 而去年同期为1.57亿美元 ， 同比下滑30.6%；
-服务和支持业务营收为1.16亿美元 ， 上年同期为1.3亿美元 ， 同比下降10.8% 。
从图表数据上可以看出 ， Adobe本季度总营收的增长主要靠订阅服务拉动上涨 。 本季度 ， 订阅服务收入为30亿美元 ， 占总营收的比重为93.02% 。 其实订阅服务收入一直是Adobe营收结构中的最重要组成部分 ， 也是拉动其营收增长的最重要驱动力 。 
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从历史财报数据来看 ， 尤其是在2020财年前三个季度 ， 订阅服务收入占总营收的比重 ， 相较于2019年呈现出上涨的趋势 。 不排除全球公共卫生事件对于其刺激作用 ， 但从Adobe目前营收结构上来看 ， 对于单一业务渠道的高度依赖可能会是目前面临的困境 。
除订阅服务之外 ， 产品业务、服务和支持业务占总营收的比重仅分别为3.4%和3.6% 。 以订阅业务为核心的商业模式虽给Adobe带来了盈利 ， 但在带来盈利的同时也可能制约Adobe可持续发展 。 与此相似的还有Salesforce ， 二季度其订阅和支持业务营收为48.40亿美元 ， 与去年同期的37.45亿美元相比增长29% ， 在总营收中所占比例为94% 。
Adobe公司的主要竞争对手有苹果、微软、谷歌等市值破万亿美元的巨头企业 ， 这些巨头也在大力发展用户订阅服务 ， 最明显的是苹果开发的FinalCut视频剪辑软件 ， 在相当程度上挤压了Adobe旗下视频剪辑软件Premiere的市场空间 。 
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拓宽营收渠道 ， 优化营收结构 ， 是目前Adobe面临的主要问题 。 以谷歌为例 ， 2020年二季度 ， 其核心搜索广告业务收入为290亿美元 ， 占据总营收的比重为76.3% 。 这一数字虽然仍不低 ， 但相较于之前的财务数据 ， 这一比例已经呈现下降趋势 ， 原因在于谷歌云服务和电商收入占总营收的比重提高了 ， 表明谷歌面对曾经的单一化营收渠道已经做出了调整 ， 并取得了初步成效 。
如何调整业务结构 ， 摆脱对于订阅服务收入的过度依赖 ， 是Adobe接下来应该考虑的重要发展问题了 。
净利“领衔”Saas同行 ， 但高营销费恐压低利润空间
本季度财报数据显示：净利润为9.55亿美元 ， 与去年同期的净利润7.93亿美元相比增长20%；不计入某些一次性项目(不按照美国通用会计准则) ， Adobe第三财季的调整后净利润为12.46亿美元 ， 高于去年同期的10.06亿美元 。
从净利润表现来看 ， 同比实现较大涨幅 ， 从数据表现来看是不错的 。 在SAAS赛道 ， 绝大部分同行企业都在亏损 ， 陷入了“股价疯长、营收猛增、亏损仍旧”的局面 。 而本季度Adobe能够实现净利润的增长 ， 也表明了Adobe在SAAS赛道较强的实力 。
从判断企业盈利能力的关键指标之一——毛利率方面来看 ， 本季度Adobe的毛利率为83.4% ， 与之相对 ， 同行业的Salesforce毛利率为68% ， DocuSign的毛利率为73.8% 。 毛利率的抢眼表现 ， 或许也是最近几个季度市场如此看好Adobe的部分原因 ， 可能也是刺激Adobe近几年股价表现较为亮眼的重要因素之一 。 
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然而 ， 在净利润表现同比增长的背后 ， 同样不可忽视的是 ， 净利润表现的环比下滑 ， 上一季度净利润为11亿美元 ， 本季度Adobe净利润环比下滑13.2% 。 净利润的环比下滑 ， 表明卫生事件对Adobe净利润增长的刺激或许已经在放缓 ， 这不得不成为一个值得忧虑的问题 。 但同时也可能使得外界疑惑 ， Adobe在未来的盈利能力究竟如何 。
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