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听新闻|投资人说｜A股这轮调整何时结束？逆向投资怎么做？( 三 )


第二 ， 市场从七月中旬见顶 ， 刚开始是小幅调整 ， 前一段大幅调整了一下 ， 在这个过程中 ， 有些个股的跌幅是比较大的 ， 可能有30%甚至40% 。 逆向投资天然喜欢这种跌得非常狠的股票 ， 它跌下来了 ， 估值压下去了 ， 安全边际足够了 ， 对我们来说才有很好的研究价值 。 基于这两点 ， 我觉得现在又回到了我们比较喜欢的逆向投资上来 。
希望以低价买到“成长股”
第一财经 薛一婧：逆向投资逻辑的前提是均值回归 ， 但同时还要考虑向下的风险 。 只有你觉得跌无可跌的时候 ， 才会出手 。 可不可以给我们举个实战例子 ， 谈谈您怎么做逆向？
聚鸣投资 刘晓龙：我举个例子 ， 今年年初 ， 我们下手了一只汽车零部件公司的股票 ， 当时比较便宜 ， 大概是十几倍的估值 。 我们考虑到 ， 汽车行业2018年6月份开始全面下滑 ， 2019年是一个比较明显的下滑 ， 2019年应该是史上最差的一年 。 2019年这个行业的公司大多数的利润下滑了30%到40% ， 这是一个正常状态 。 但这个公司去年的利润只下滑了8个点 ， 所以它的抵抗力比较强 ， 说明这个公司很优秀 。 我如果把2019年作为一个底的话 ， 它在行业底部的状态下 ， 能够给我交代一个还不错的业绩 ， 然后最后对应下来是一个十几倍的估值 ， 对我来说是一个强有力的选择依据 。
第二 ， 我们做逆向投资 ， 其实不希望只买一个均值回归 ， 肯定希望以比较低的价格买到一只成长股 ， 这样的话有希望来一次戴维斯双击 ， 无论是大还是小 。 你不希望估值到了中位数就停下来 ， 最好把它泡沫化一下 。 从这个角度讲 ， 这个公司就更加理想了 。 因为它2019年接了一堆订单 ， 建立一个很大的产能 ， 我们知道了即使行业不复苏 ， 它从2020年开始也会有一个自然增长 ， 订单要开始逐渐执行 ， 它的产能也开始投放 。
我们判断 ， 像汽车这样的行业 ， 不可能一直下滑 ， 一到两年后它开始会有一个正常复苏 。 因为整个需求的底在那 ， 中国人口这么多 ， 整个汽车的渗透率又不高 ， 所以我们期待2020年它应该有一个小复苏 ， 2021年有一个明显的复苏 。 结果今年遇到疫情 ， 它又没复苏 ， 其实又把它给压制了一下 。 在这种双压制的情况下 ， 从我们的角度来看 ， 2021年到2022年这个行业一定会有一个比较明显的复苏 。
那么这次复苏 ， 叠加公司自己新订单的释放 ， 这样既可能存在贝塔 ， 又有一个确定的阿尔法 。 如果这个阿尔法同时叠加上贝塔 ， 这个行业有一个好处 ， 它的资产很重 ， 所以它的固定折旧的占比很高 。 一旦它的产能利用率提升 ， 对它的净利的影响非常大 。
第一财经 薛一婧：但您会不会担忧 ， 所有的阿尔法最后都会变成贝塔 。
聚鸣投资 刘晓龙：对 ， 没错 。 还有一句话叫“最终我们都会死掉” 。 对于我们想看的这两年左右的投资周期来讲 ， 它的阿尔法足够了 。 因为原来的收入可能会翻一倍 ， 这个阿尔法我觉得足够了 ， 那么贝塔就变成了一个额外送的东西 。 我可能就从预期赚一倍变成了赚两到三倍 ， 如果没有 ， 我就赚这一倍 。 假如需求端的情况比我们预想得差 ， 最后我赚个50% 。
结果这个公司 ， 在二季度就开始超预期了 ， 把它的阿尔法就体现出来了 ， 实际上行业并没有复苏 。 但是它的海外订单属于新的需求 。 我们现在只实现了阿尔法的部分 ， 还有贝塔部分等着今年的四季度或者到明年来实现它 ， 这个就是我们一个比较理想的逆向投资的过程 。
动态跟踪个股 投资周期超一年
第一财经 薛一婧：您做逆向投资 ， 从出手到股价兑现的周期一般是多长？一到两年还是三到五年？
聚鸣投资 刘晓龙：从出手到这个公司开始按照我们的想法有所表现 ， 一般来说 ， 我们给的时间是三个季度 。 如果长于这个 ， 我们认为我们的判断太提前了 ， 或者说我们的判断可能是错的、有问题的 。 从我们过去的实践经验来看 ， 一般我们选对的东西 ， 大概率在一个季度到两个季度就开始有所表现 ， 但整个投资周期一般来说超过一年的 ， 在一年到两年半之间这样的投资周期 。


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