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听新闻|投资人说｜A股这轮调整何时结束？逆向投资怎么做？( 二 )


从市场本身来看 ， 简单的说牛市在不在 ， 其实意义也不大 。 从去年到今年 ， 举今年为例子 ， 上证指数的涨幅只有6% ， 沪深300 的涨幅10%多一点 ， 创业板的涨幅是40% ， 去年大致也是这个情况 。 所以 ， 整个市场的结构性的分化一直是在的 。 从去年到今年总体上来讲 ， 可以认为是一个“结构牛” ， 还远远没有达到2013年到2015年阶段性的、连续出现三个季度全面牛市的状态 。 从现在我们自己跟踪的这些行业的估值和它们基本面的短期走向来看 ， 我们认为市场还是应该有相当的机会 。
市场风格切换已经开始
第一财经 薛一婧：关于市场的风格切换这个话题 ， 我们也和投资人聊了很多 。 流动性宽松背景下 ， 低估值补涨 。 那医药、消费这类白马股的性价比是不是开始下降了？市场风格是不是开始转变了？
聚鸣投资 刘晓龙：市场的风格已经逐渐在变化 。 一个东西涨得越多 ， 对未来长期收益空间的压缩肯定越厉害 。 医药和消费 ， 我们从简单的数据来看 ， 它的估值扩张在中间起到的贡献 ， 远远大于它的盈利增长 ， 这样它的收益空间就会被压缩 。 虽然我们刚才讲 ， 外资的比较基准相对来说比较低 ， 可能是美国国债收益率 ， 但从我们大类资产对比来看 ， 我认为它的性价比下降是必然的 ， 因为你涨得比别的资产要多很多 ， 这是从估值比较来看 。
第二 ， 从微观经济变化的趋势来看 ， 一季度中国疫情相对严重 ， 到了二季度 ， 海外疫情开始变得严重 。 这个过程中 ， 相对来说必选消费和医药受到疫情的影响比较小 。 从微观观测来看 ， 实际上某些方面是受益于疫情的 。 那么现在 ， 我们从二季度末可以看到 ， 上半年受疫情影响的一些行业 ， 比如说制造业上游的一些行业 ， 开始逐渐复苏 ， 有些复苏的势头很猛 。 那么 ， 从未来的2到3个季度的推演来看 ， 它们将受益于疫情缓解 。
所以 A股估值的变化 ， 一向是跟着行业短期盈利的增速趋势变化的 。 所以对这些行业来说 ， 未来可能有机会有一个小的量价齐升 ， 就是基本面会有一个向上的趋势性走势 ， 你的估值也可能也会有一些提升 。 所以从这个角度 ， 我认同整个市场风格有一定变化 ， 整个过程已经开始了有一两个月的时间了 。
警惕高估值 看好大制造业、金融及军工等行业
第一财经 薛一婧：近期你们怎么调仓？分享一下行业方面的配置思路 。
聚鸣投资 刘晓龙：第一 ， 整个的流动性 ， 目前边际不再放松的状态下 ， 对高估值要有一定的警惕性 ， 这是我们整个的基调 。 第二 ， 我们比较喜欢看未来3到4个季度 ， 哪些行业基本面越来越好 ， 同时如果估值又有一个比较好的保护 ， 对我们来说是比较理想的板块配置 。
从我们的角度 ， 第一 ， 我们本来就比较喜欢制造业；第二 ， 我们看到制造业是符合刚才我讲的这两个约束条件的 。 所以 ， 我们在中间选一些我们自己认为比较好的个体标的作为主要的配置 。 同时我们觉得 ， 大制造业中的一些其它分支 ， 类似化工、汽车零部件 ， 其实也有类似的机会 。 甚至包括金融地产这些行业 ， 比如说像金融 ， 实际上也是跟疫情走势有一定的相关性 。 我们看到 ， 今年至少在报表层面上 ， 金融领域受到了疫情冲击 ， 但随着经济正常化的开展 ， 向好的影响肯定更加直接 。
同时 ， 战略性的机会都是来自于需求端有巨大变化的行业 。 我恰好在2007到2009年 ， 曾经作为研究员研究过三年军工 。 我今年看到这个行业 ， 在未来的5到10年 ， 它的需求端会有一个巨大的变化 。
逆向投资策略重回首位
第一财经 薛一婧：您曾经总结 ， 您的投资内核是逆向投资 ， 表现出来的特征是多策略 。 现阶段的市场环境下 ， 哪种策略的优先级最高？
聚鸣投资 刘晓龙：现在这个时点 ， 逆向策略重新又回到了我们最高的优先级 。 第一 ， 由于流动性的边际不再放松了 ， 我们指望着纯的估值提升 ， 就是基于基本面趋势这样一个纯的估值提升 ， 这种赚钱的方式会钝化 ， 或者会变难 。 那么在低估值状态 ， 找到一些基本面有变化的公司和行业 ， 然后赚业绩增长、同时估值从低位向均值回归的钱 ， 会更加容易实现一些 。


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