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智通财经|莲外教育（LXEH.US）退港赴美，美股新股前瞻|净利润下滑25%

两年前 ， 曾满腔热情奔赴港上市 ， 但受“送审稿”影响 ， 基础教育公司上市受阻 ， 上市愿望落空 ， 两年后 ， 莲外教育（LXEH.US）转移战场 ， 将触手伸向了美股市场 。
智通财经APP了解到 ， 莲外教育近日前向美国证券交易委员会（SEC）递交招股说明书 ， AMTD和LoopCapitalMarkets为此次IPO的承销商 ， 招股书未披露发行股数和发行价格区间尚 。 该公司计划将募集资金主要用于拓展业务和校园建设及维护 ， 以扩充生源和壮大教师队伍 ， 以应对营运资金需求和潜在的收购计划 。
莲外教育于浙江省丽水市从事K12教育 ， 根据弗若斯特沙利文报告 ， 从2019/2020学年的月平均入学率来看 ， 该公司在丽水市民办中小学（不含高中）教育机构中排名第二 。 该公司运营莲都外国语学校和青莲中学 ， 截止2019年9月份 ， 拥有在校生4558名和322名教师 ， 2019年收入1.52亿元 。
值得注意的是 ， 两年前该公司赴港上市时 ， 曾单独罗列莲都外国语学校幼儿园分部 ， 但于2018年11月份已经出售 ， 而高中部自2018/2019学年起 ， 开始招收学生 ， 不过截止2019年9月 ， 仅有13名学生录取入学 。
该公司历史收入维持低速增长 ， 2020年上半年收入0.87亿元 ， 同比增长3.05% ， 近三年收入复合增长率6.6% ， 而盈利波动较大 ， 整体呈下滑趋势 ， 上半年净利润0.27亿元 ， 同比下降24.9% ， 近三年净利润复合增长率-7.8% 。
利用率接近饱和
莲外教育主要收入来源于莲都外国语学校 ， 包括白云校区和怡景校区 ， 其中白云校区为核心收入来源 ， 2020年上半年收入0.8亿元 ， 同比增长3.03% ， 收入占比92.1% ， 收入近三年复合增长率为26% ， 怡景校区收入占比6% ， 高中部由于学生人数过少 ， 基本没有收入贡献 。 学校整体收入贡献98.2% ， 相比于2017年度的68.65%提升了29.55个百分点 。
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该公司这几年业绩增长缓慢 ， 主要由于“经营一亩三分地” ， 在学校利用率接近饱和的情况下 ， 并未进行扩张活动 ， 在校生人数增长缓慢 ， 于2019/2020学年拥有4558名 ， 同比仅增长1.79% ， 而于2017/2018学年时 ， 就有4524名学生 ， 整体基本都没啥增长 。
白云校区是该公司核心校区 ， 于2019/2020学年小学和初中在校生2736名和1625名 ， 合计4361名 ， 占比在校生总人数95.7% ， 而且这两所校区学校利用率接近100% ， 期间分别为99.1%和95% 。 而怡景校区及高中部利用率虽然较低 ， 但可容纳的学生人数过少 ， 若该公司不扩张校区或者收购学校 ， 业绩将可能无成长性 ， 以及盈利有持续下滑风险 。
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莲外教育在不同校区学费定价基准不同 ， 白云校区每学期每学期学费定价8700元 ， 不过实际整体定价超过10000万元 ， 而怡景校区特色科每学期高达20000元 ， 在住宿费方面 ， 白云校区定价850元 ， 而怡景校区特色科定价2000元 。 该公司实际学费在政策基准的基础上浮动50% 。
根据招股书 ， 该公司的白云校区和怡景校区定位高端 ， 2019/2020学年 ， 白云校区平均每名学生学费13000元 ， 相比于2017/2018学年增长了22.64% ， 怡景校区自2018年9月1日起 ， 每学期学费一直保持在每名学生20000元 ， 高于白云校区的学费 。 而2019年浙江省民办小学和中学的平均年学费分别为人民币10900元和18300元 。
该公司学费高于浙江省水平 ， 提价空间有限 ， 且受限于学校利用率 ， 学生增长空间基本被卡死 ， 而且盈利水平整体处于下滑趋势 。
【智通财经|莲外教育（LXEH.US）退港赴美，美股新股前瞻|净利润下滑25%】2020年上半年 ， 莲外教育毛利率37.99% ， 同比下降9.33个百分点 ， 较2017年度下降4.6个百分点 ， 净利率31.33% ， 同比下降11.7个百分点 ， 较2017年度下降10.2个百分点 。 该公司净利率比较接近毛利率水平 ， 主要为基本没啥费用 ， 主要为行政管理费 ， 上半年管理费率为8.48% 。
截止2020年6月 ， 该公司现金及等价物有0.289亿元 ， 每年维持在2000多万元左右的水平 ， 负债率较低 ， 为31.47% ， 其中有息负债率14.4% 。
莲外教育创始人兼董事会主席FenYe持有该公司90%股权 ， 基本上算是私人的单体学校了 ， 如果不上市 ， 靠经营这几个校区 ， FenYe每年也有几千万的利润和现金流回流 。 但显然这几千万现金并不满足FenYe需求 ， 从港股上市未果到现在赴美上市 ， 可见其上市的决心 ， 以募集更多资金扩张业务范围 。
投资者可能不会买账
从行业来看 ， 2019年 ， 全国民办中小学市场规模2384亿元 ， 近五年复合增长率20.1% ， 浙江省要低于全国水平 ， 民办中小学教育市场规模189亿元 ， 近五年复合增长率15.5% ， 预计未来五年复合增长率13.1% 。 此外 ， 浙江省中小学在校生于2019年有100万名 ， 近五年复合增长率仅为2.6% 。
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