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财迷‖从英国金融史谈神州如何应对不良资产潮( 四 )


上图是佩尔汉姆
这样做的结果是神马？结果就是：大多数奸商在这种情况下为了跟英国政府做生意 ， 都毫不犹豫地地买下了英格兰银行的股票或者年金 ， 把他们的债权换出去了 。 当佩尔汉姆在1749年发行统一基金（Consolidated Fund） ， 等于由政府承包斯图亚特王朝（1371-1714）欠下的巨债 ， 而奸商们争先恐后纷至沓来地争抢购买的时候 ， 这等于就是博林布鲁克的计划成功了 ， 王室的财务问题被彻底解决 。THREE.债务置换带来的几大红利
由博林布鲁克提出 ， 沃波尔和培尔汉姆实施并完成的金融市场深化和债务置换计划 ， 带来了如下几大红利：第一 ， 英国人的融资成本大大下降 ， 保证了英国在和法国的竞争中获得胜利 。财迷之前在文章里曾告诉大家 ， 英国人在拿破仑战争之前发行的国债利率是3% ， 而法国人发行的债券利率最低也要9% ， 15%以上的垃圾债券是法国人标配 。 所以威林顿虽然经验不足 ， 总是打败仗 ， 但他总是可以拿着英国国库发行国债募集到的钱再组织一批军队卷土重来 ， 但拿破仑固然一直打胜仗 ， 但他不能失败 。 一旦败了一次 ， 他的百战精兵大部分被消耗掉 ， 他就再也没钱组织军队卷土重来了 。实际上 ， 这个趋势早在七年战争中就已经被决定了 。1756的1763七年战争 ， 照布罗代尔（Fernand Braudel ， 1902-1985 ， 法国年鉴学派史学家 ， 著有《地中海和菲利普二世时代的地中海世界》）的说法 ， 是第一次真正的世界大战 。 七年战争的失败是英法决出胜负的一个关键 。但你如果从国际金融市场的角度来看 ， 早在减债计划成功的时候 ， 英国差不多是已经赢定了 。英国自己的股票价 ， 在利率不断降低而且拒绝还本的情况下 ， 仍然能够让大量国际游资抢着它的股票买 。 英国不再向阿姆斯特丹借钱 ， 反而是把阿姆斯特丹的钱吸引到英国来 。 反观法国 ， 七年战争的时候法国出现了最可悲的现象 ， 在整个战争中 ， 法国政府用杀鸡取卵的方式 ， 对巴黎附近的中央五大财政区涸泽而渔 。 与此同时 ， 法国比较有钱的城市 ， 包括原先的金融中心 ， 里尔和里昂 ， 大量的资本家为了保险起见 ， 把他们的资本送到阿姆斯特丹的证券市场上去 ， 送到证券市场上去交给当地的代理人 。 然后这些代理人为了对他们的股东负责 ， 买了利润最高、最能保本的股票 。 是谁的股票呢？英国政府发行的股票 。 法国资本家的钱 ， 通过阿姆斯特丹的证券市场 ， 送到了皇家海军的手里面 ， 这些东西变成了英国的战舰和大炮 。 靠着这些战舰和大炮 ， 英国龙虾兵把法国人赶出了印度 ， 结束了这场世界战争 。财迷‖从英国金融史谈神州如何应对不良资产潮
上图：普拉西战役的胜利标志着英国人打败了法国支持的孟加拉王公
第二 ， 这等于是为整个英国的投资者提供了更多元的投资组合 。
现代金融学的基础之一 ， 就是Markowitz（马科维茨）提出的资产组合理论—— 1990年Markowitz被授予诺贝尔经济学奖 。 获奖原因是Markowit1952年的论文《投资组合选择》：财迷‖从英国金融史谈神州如何应对不良资产潮
此论文的核心就是一句让我们耳熟能详的话：不要把鸡蛋放在一个篮子里 。 但马科维茨厉害的地方在于他给出了数学证明——他证明了在一定的条件下 ， 一个投资者的投资组合选择可以简化为平衡两个因素 ， 即投资组合的期望回报及其方差 。 投资组合风险不仅依赖不同资产各自的方差 ， 而且也依赖资产的协方差 。 并且 Markowitz 给出了最优投资组合问题的实际计算方法 。 还指出风险可以用方差来衡量 ， 通过分散化投资（也就是高风险、低风险、中等风险的投资产品都要买）可以降低风险 。 因此 ， Markowitz的理论被誉为“华尔街的第一次革命” 。在博林布鲁克、沃波尔和佩尔汉姆开始用年金和英格兰银行的股票来置换债务之前 ， 无论是英国人还是荷兰人实际上都只有高风险或者中等风险的投资产品可以买——比如一群荷兰人一起投资一条船 ， 这条船如果出海去东南亚运回香料 ， 则这群荷兰人能赚回数倍的利润 ， 但这里面也有很多风险 ， 包括风浪 ， 疾病 ， 海盗 ， 当地土著叛乱 ， 老鼠等等 。 所以这群荷兰人等于是搞风险投资 ， 所以他们才要建立搞股权交易的证券交易所 ， 通过分散股权来分散风险 ， 但即使这样 ， 这个风险仍然很大 。而在博林布鲁克、沃波尔和佩尔汉姆开始用年金和股票来置换债务的时候 ， 他们等于无意间给广大的英国民众甚至荷兰民众提供了一个几乎无风险的理财产品——年金和英格兰银行的股权 。无论年金也好 ， 英格兰银行的股票也好 ， 等于是客户是无法收回投资的资金的 ， 但好处是你一旦换成英格兰银行的股票 ， 股票就可以传给你的子子孙孙 ， 你和子孙永远是英格兰银行的股东 ， 享受和作为股东的英国女王同等的待遇 。 而如果你如果把债券换成多年或者是终身的年金 ， 那就是这个意思：你有生之年都高枕无忧 ， 政府会定期付年金来养你 。 但是你死了以后 ， 这笔债务等于一笔勾销 。 多年年金有固定期限 ， 比如规定三十年 ， 三十年之内 ， 政府年年付钱 。 当然这个年金付的钱相当优厚 ， 否则债权人也不会干 。 至于这两种理财方式你觉得哪个好 ， 那你就可以选哪个 。一般来说 ， 把钱换成股票或政府年金的人 ， 是英格兰国教会的牧师 ， 寡妇 ， 或者是老处女 ， 诸如此类的人 。 这些人都是些所谓的风险厌恶者 ， 就是想赚点钱 ， 但是自己又不会做生意 ， 希望能够有稳定收入的那种人 。 如果国家保证 ， 养他们一辈子 ， 一辈子给他们稳定和丰厚的收入 。 他们是非常乐意的 。比如一个寡妇或老处女 ， 自己不会理钱 ， 又不敢冒风险 ， 害怕弄得血本无归 ， 那么她最好的方法就是接受首相的建议：把它换成英格兰银行的股票 ， 债券 ， 或者终身年金 。所以我们如果看那个时代的英国小说里面 ， 有很多情节都是描述某青年男性/女性穷困潦倒之时 ， 突然有律师跑来找他们 ， 然后告诉他一个远房亲戚 ， 老寡妇/老处女 ， 病故了 ， 遗留了一大笔财产给他们 。 而这笔财产往往就是英国政府的公债 。 英格兰银行的股票或者年金 。所以 ， 这个时候的英国人是比以往任何时候都更幸运的——厌恶风险的人 ， 可以去买年金；喜欢投机的人 ， 可以去换南海公司的股票；居于两者之间的人 ， 你去换英格兰银行的股票 。 当然你也可以部分资产买年金 ， 部分资产买南海公司股票 ， 部分资产买英格兰银行股票 ， 这样你的投资风险就被大大降低了——这就和Markowitz通过分散化投资降低风险的理论非常契合 ， 虽然Markowitz提出他的理论是在200多年以后了 。第三 ， 这等于是搞一次全国性的股权激励 ， 最大限度地将大家绑到了一条船上 ， 成为了宪政大船的财政之锚 ， 提高了英国人的凝聚力 。


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