总体|张明：中国为什么必将走向汇率自由浮动？
来源：中国财富管理50人论坛
张明为中国首席经济学家论坛理事 ， 前平安证券首席经济学家
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今年以来 ， 受国内外经济形势和疫情冲击等因素的影响 ， 人民币汇率经历了一番起伏 ， 截至9月初 ， 过去三个月时间累计升值幅度已超过4% 。 随着近期人民币的持续走强 ， 关于人民币汇率走强的背后成因、人民币变化趋势对于经济和金融市场带来的影响以及人民币汇率的形成机制等相关一系列问题均受到市场的高度关注 。
对此 ， 中国财富管理50人论坛（CWM50）于近日举办了主题为"当前人民币汇率变化趋势与机制完善"的研讨会 。 中国社会科学院世经政所研究员张明在会上就“811”汇改以来人民币汇率形成机制的变化以及人民币兑美元汇率走势情况给出了自己的观点和见解 。
以下为发言全文
“811”汇改以来人民币汇率形成机制的变化
从长时段的人民币兑美元汇率走势来看 ， 2015年“811”汇改的确是一个非常重要的拐点 。 在此之前 ， 人民币兑美元汇率要么盯住 ， 要么升值；在此之后 ， 人民币兑美元的波动性显著放大 ， 总体上呈现出波动中贬值的特征 。
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进一步聚焦“811”汇改后人民币兑美元的波动 ， 2015~2020年这5年期间人民币兑美元的汇率波动可以分为三个阶段 。 第一阶段是“811”汇改到2016年年底 ， 人民币兑美元总体贬值了13.4% 。 第二阶段是2017年年初至2018年3月底 ， 人民币兑美元总体升值了9.4% 。 第三阶段是2018年4月至今 ， 人民币兑美元总体上贬值了8.8% 。 近期人民币兑美元汇率显著升值 ， 这是否开启了人民币升值新周期 ， 还需要观察 。
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从人民币多边汇率的走势来看 ，“811”汇改至今 ， 多边汇率波动又可以分为两个阶段 。 第一阶段是从“811”汇改到2017年5月 ， 人民币的多边汇率总体上有一个比较显著的贬值 。 第二阶段是从2017年6月至今 ， 人民币的多边汇率呈现宽幅振荡态势 ， 汇率中枢水平并没有发生显著变化 。
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“811”汇改以后 ， 由于人民币兑美元汇率面临较强的贬值压力 ， 为了避免人民币兑美元快速贬值 ， 中国央行采取了一系列措施：一是动用外汇储备干预市场 ， 代价是外汇储备快速缩水；二是显著收紧对各种类型资本外流的管制 ， 代价是人民币国际化的速度放缓；三是通过一些渠道干预离岸人民币市场 ， 代价是使投资者对离岸人民币市场的价格决定机制产生疑虑 。 四是反复调整人民币兑美元汇率中间价的定价策略 。
具体到“811”汇改以来中间价形成机制的调整 ， 最早是让中间价等于前日收盘价；2016年初实施“收盘价+篮子汇率”的定价机制 ， 2017年初增加了货币篮的货币种类 ， 缩短了参考货币篮的时间；2017年5月26日引入逆周期因子 ， 2018年1月暂停逆周期因子 。 后来又因为升值压力的逆转 ， 重启了逆周期因子 。
再来看一下“811”汇改之后人民币兑CFETS货币篮的汇率走势 。 下图蓝线是人民币兑美元汇率 ， 总体上以贬值为主；红点是人民币兑CFETS篮子汇率指数 ， 总体也是贬值为主 。 如果说央行真的想稳定人民币的篮子汇率 ， 这个红色点应该是围绕一个特定的中枢水平进行双向波动 。 从这个角度来讲 ， 中国央行并不是非常重视盯住一篮子 ， 盯住一篮子只是三个目标中的其中一个 。
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