国泰基金|国泰基金绕玉涵：基金经理的核心是判断企业“期权”价值( 四 )
因此 ， 值得关注的券商有两类 ， 一是投行或直投优势明显 ， 受益于直接融资占比提升的头部券商；二是公司治理良好 ， 管理层优秀的 。
理论上来说 ， 与中国经济在国际上的竞争力相匹配 ， 应该会出现具有国际竞争力的投行 。 政策也是按这个方向来引导的 ， 当然在这个过程中 ， 能否有公司抓住机遇、趁势而上 ， 需要再逐一评估 。
市场风格可能出现再平衡
朱昂：你前面提到央行要逐渐收缩流动性 ， 会对市场产生什么影响？
饶玉涵 我觉得市场风格至少要再平衡 ， 这是最明显的影响 。 低利率环境下更容易放大企业价值中代表未来成长的期权部分的价值 ， 天然有利于成长股投资 。 但是低利率环境未必能永远持续下去 ， 因为本质上不解决问题 ， 而是要正视并努力解决结构性问题 。 在货币政策回归正常化的过程中 ， 高估值的品种可能面临一定风险 。 展望未来 ， 上半年国内经济的底部基本确立 ， 至少不太可能继续更宽松的货币政策 ， 那么风格再平衡大概率会出现 ， 到底风格会不会逆转 ， 取决于流动性收缩的程度 。
朱昂：如果风格再平衡 ， 什么样的资产会最受伤？
饶玉涵 业绩增长赶不上现在估值预期的这部分资产可能受到影响 。 有一些公司市场给的永续增长假设很高 ， 一些创新类资产可能用分部估值法更合理 ， 而目前市场给的是整体打包估值 。 我对这一类资产会相对谨慎 ， 也会参考海外一些可以对标的巨头 。
朱昂：那么还有什么你比较看好的方向？
饶玉涵 中游制造业是我目前比较看好的一类资产 ， 从最新的中报看 ， 一大批中游制造业公司的业绩都在超预期 ， 订单也非常好 。 这里面的核心原因是 ， 下游担心在疫情期间买不到外资的货 ， 就会提前准备国产货 。 这个契机 ， 也推动了中游制造业的国产替代 ， 因为客户愿意给试用机会了 。 接下来可能又会看到库存周期的重启 ， 可以积极寻找其中有alpha的公司 。
（责任编辑：赵鹏 ） 【免责声明】本文仅代表合作供稿方观点 ， 不代表和讯网立场 。 投资者据此操作 ， 风险请自担 。
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