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黄峰|基金50｜海富通基金黄峰：能守善攻，做消费赛道上的优秀选手( 三 )


黄峰：最近几年 ， 回撤控制在我的投资框架里非常重要 。 因为投资要分上半场和下半场 ， 守住的才是财富 ， 没守住只是纸上富贵 ， 我认为做投资最重要的就是防御 。
控制回撤要分两个层次来理解：
一是基本原则的贯彻 ， 我对风险控制的要求会比较苛刻 ， 安全意识、忧患意识要自上而下贯彻在标的选择、组合构建上；
二是技术层面的问题 ， 比如说估值要合理 。 很多人说基金经理看不看估值不重要 ， 一个会计就可以做到了 ， 但我认为估值是主心骨 ， 不看估值整个投资都是飘的 。
原则意识比技术层面更重要 ， 无论做人或者做事都要原则 。 估值多少属于技术问题 ， 但当估值不合理时是否需要处理则属于原则问题 ， 寻找安全边际应该体现在原则层面 。
另外一个原则是 ， 要尽量在自己的优势领域做投资 ， 我这两年回撤控制的比较好 ， 很大程度上要归功于风控发生在自己熟悉的领域 。 比如2018年初我开始减持白酒 ， 但是因为知道消费的二季报比较好 ， 预计市场会有双头 ， 所以我在市场下跌的过程中又大胆加仓 ， 后面果然出现了双头 。 这就是因为我对消费行业比较熟悉 。
问：从估值来看 ， 现在消费股处在一个高风险的区间 ， 你会如何控制风险？
黄峰：刚刚我有提到估值要合理 ， 什么叫合理？
首先 ， 我们要根据历史估值、筹码分布、利率等做一个判断 。 当然 ， 利率是估值的地心引力 ， 很多股票估值高是因为利率低、流动性充裕 ， 但做投资不要有太多利率 ， 自上而下的决策链条长 ， 而且要逐级验证 ， 不如直接看微观 ， 看股票基本面 ， 胜率更高 。
其次 ， 我们也承认自己对估值的认识有一定局限性 ， 所以这个合理也要有容错性、容忍度 。
具体操作上 ， 我通常的做法是以30%为界限 ， 超过合理估值区间上限的30%开始减仓 ， 超过50%就可以下泡沫化的结论了 。
举例来看 ， 对于高端白酒来说 ， 我认为明年估值在25倍左右是合理的 ， 那么超过32倍我就会开始减仓 ， 超过37倍就会下手更重一些（因为今年疫情的原因 ， EPS失真 ， 这里以明年为例） 。
当然 ， 在减持的过程中 ， 我们会把龙头留在最后 ， 因为龙头企业是最抗跌的；但当龙头也开始大跌时 ， 我们就不要想着赚钱了 ， 最好要找弹坑躲起来 。
问：现在这些消费白马有泡沫吗？刺破它的会是什么？
黄峰：不好说 ， 就像格林斯潘所说 ， 泡沫只有在破灭后才能判定是泡沫 。
比如2018年是一个非经典性熊市 ， 但很多人直到2019年二季度才搞清楚原因 ， 是金融去杠杆 ， 之前很多人一直以为只是中美贸易摩擦的原因 。
所以 ， 我们很难对市场风险有特别前瞻性的预测 ， 能看到的风险都不是风险 。
问：对于近期的市场调整 ， 特别是一些前期涨幅较大、估值较贵的白马龙头也出现了明显调整 ， 你怎么看？四季度会怎么操作？
黄峰：首先 ， 对于近期的市场调整 ， 从外因（资金）和内因（基本面、估值）来看 ， 目前我们认为是一个内生的盘面调整 ， 并不是大级别的调整 。
但就像我前面讲的 ， 我们也担心是不是有什么更大的风险还没有暴露 ， 所以我的做法是白马资产防风险 ， 在次白马里挖真成长 。
首先 ， 白马资产防风险 。 白马 ， 就是竞争格局稳定行业里拼杀出来的龙头 ， 它们的确定性比较强 ， 江湖老大的地位不会被撼动 ， 所以这会是我的核心持仓 ， 目前占比7成左右；但是确实 ， 现在核心资产的估值都比较贵了 ， 所以核心资产要强化估值风险防范 。
其次 ， 在次白马里挖真成长 。 次白马 ， 就是不受市场待见的行业里的真龙头 ， 或者是好行业里的龙二、龙三 ， 我们要在这里找成长股 ， 因为流动性虽然有边际收紧的迹象 ， 但总量仍然是宽松的 ， 市场仍然愿意给成长股估值溢价；但是另一方面 ， 成长股要看业绩验证 ， 去伪存真 ， 突出基本面风险防范 。


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