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黄峰|基金50｜海富通基金黄峰：能守善攻，做消费赛道上的优秀选手( 四 )


成长股就像小孩子 ， 大家对它的宽容度高、期望值高 ， 但相应地 ， 小孩子犯错多、胜率低（10个有8个走向平庸） ， 全市场能保持3年以上30%年增长的公司凤毛麟角 。
所以 ， 成长股的风险控制不在于估值 ， 而在于基本面问题或者系统性风险 。
问：对于白马龙头和成长股的投资 ， 你在交易习惯上会有什么区别吗？
黄峰：白马龙头敢做左侧 ， 因为已经经过了市场无数次验证；成长最好做右侧 ， 因为成长还处于高度竞争阶段 ， 行业格局未定 ， 未来谁能胜出需要密切的跟踪与验证 。
问：在现在的大消费里 ， 哪些细分行业是竞争格局比较稳定、龙头企业优势明显的？
黄峰：竞争格局需要经过一系列厮杀 ， 只有降速下才能走出来竞争格局 ， 也只有在降速下才能走出龙头 。
高端白酒、白电、乳业、啤酒、酱油 ， 这几个细分行业是已经走出龙头企业 ， 格局比较稳定的 。
当然 ， 也有些行业怎么也走不出竞争格局 。 比如冷冻食品 ， 一是它单个品种的流水小 ， 对渠道没有议价能力；二是冷链比较稀缺 ， 上游是大宗 ， 同样没有议价能力 。 所以 ， 虽然今年冷冻食品的表现不错 ， 但我认为只是短期景气 ， 并不符合自己的核心选股要求 。
问：如果是双寡头该怎么选？
黄峰：最好两个都买 。 但是 ， 这不代表不做基本面研究 ， 企业在每个阶段都有战略攻势和战略守势之分 ， 我们最好要买在战略上处于攻势的 。 比如两大家电龙头 ， 我们就更偏好处于攻势中的一方 。
看似两家目前只是在打价格战 ， 但更深层意义上 ， 这其实是生死之战 。 因为对于行业老大来说 ， 老大就是生命线 ， 老大的地位一旦被打下来 ， 市值会大幅下跌；相对应 ， 老二其实是很难做的 ， 因为它时时刻刻活在在恐惧中 ， 要提防老大打他 ， 所以它选择了主动进攻 。
现在就要看这场战争老二能不能把老大打下来 ， 一旦进攻成功 ， 行业格局会发生很大变化 。 所以一定要买龙头 ， 龙头溢价30%都很正常 ， 这是战略地位决定的 。
问：在食品饮料里 ， 为什么选白酒却没买啤酒、酱油？
黄峰：酒是精神产品 ， 有物理差异 ， 也有精神差异 ， 我更喜欢高端白酒 ， 因为高端白酒的壁垒更高 ， 在渠道壁垒、产品壁垒和品牌壁垒上都足够高 ， 而且增速不差 ， 甚至龙头企业还有渠道利润回收的可能 ， 这是未来潜在的利润边际 。
但酱油的竞争壁垒就要差一些 ， 比如某调味品龙头 ， 实打实的只有渠道壁垒 ， 没有产品壁垒和品牌壁垒 ， 可以说有品牌知名度但是又没有足够的美誉度 。
啤酒倒是个挺好的行业 ， 但是在A股没有特别好的标的 。 啤酒是舶来品 ， 所以我更看好高端的洋品牌 ， 但在A股缺少这样的标的 。
问：如果未来你的优势领域——消费在很长时间没机会 ， 会不会很煎熬？你会怎么应对？
黄峰：煎熬肯定会有 ， 比如2013-2015年 ， 但我相信 ， 即使整个行业没有大的机会 ， 可我跟踪这个行业这么多年 ， 总会发现一些小机会出来 ， 可以苦中作乐 。
我经常和渠道交流的时候讲 ， 市场风口不在我这里时确实会对我的业绩有影响 ， 但这个时候 ， 我的追求是跑赢其他消费类选手 ， 或者说做任何时候的消费类优秀选手 ， 这就足够了 。
问：这时候 ， 你不会考虑去拓展自己的能力圈吗？
黄峰：会适当参与一些其他机会 ， 但核心能力圈没有那么好扩展 。
什么叫核心能力圈？就是你有竞争优势的领域 ， 没有竞争优势是很难赚钱的 。
那什么叫竞争优势？投资行业的竞争是非常激烈的 ， 极少数人能真正赚到钱 ， 这个市场其实不是二八原则 ， 而是一九原则 ， 你要比绝大多数人优秀才叫竞争优势 。 在五个领域拿70分 ， 不如收缩到一个领域拿90分 ， 选准赛道 ， 守住优势领域 。
问：有没有对你的投资影响比较大的人？


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