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市值风云APP|缺乏明显优势，但财务健康，信披质量较高：诡辩式的“终生教育”模式，助力罗振宇冲刺创业板，没有靓丽增长( 二 )


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主要指在线课程、听书、电子书产品等 。
以在线课程为例 ， 2019年 ， 公司课程上新数量同比增长超100% ， 新签约讲师数量也从37人增长到60人 。
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但是 ， 2019年课程交易总额（GMV）同比是下降的 ， 从3.7亿降至3.4亿 ， 降幅8% 。 大致观察 ， GMV和公司收入数据差异不大 ， 主要原因如下：
以期数更新产品为例 ， GMV以商品销售下单且支付成功为前提 。 而收入确认要根据客户产生订阅行为并且公司已交付第一期产品时开始确认 ， 用已提供产品期数/总期数对收入进行分摊并确认 。
由于多数课程本身不算长 ， 分摊确认收入时点虽然比GMV考察的时点有所滞后 ， 但是也不会太离谱 。 而再算上单次课程 ， 那两者的时点就更难有差别了 。
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再具体来看课程 。 如果是按课程种类分 ， 主要是因为为了拉动课程销售数量上升15% ， 课程的平均单价从71元降至57元 ， 降幅20%；但如果按照讲次分 ， 则销售数量从4.7万讲下降至3.2万讲 ， 对应每讲的平均单价上升35% 。
数据背后说明的是公司推出了更多讲（节）数少、轻量级的课程 ， 适应付费用户的胃口 。
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近三年 ， 公司线上知识服务收入分别为3.3亿、5.1亿、4.1亿元 。 2018年同比增长54.8% ， 2019年同比下降18.75% ， 三年内的CAGR为11% 。
2018年的增长主要是因为公司推出《知识就是力量》视频节目并赞助《最强大脑》节目首播等加大品牌投放 。
同期 ， 该业务毛利率分别为40.73%、42.46%、46.83% ， 呈稳步上升态势 。
由于公司线上知识服务业务成本主要是与课程签约讲师就课程产品的销售收益分成和固定报酬 ， 以及人员薪酬成本 。 所以显然内容成本在持续下降 。 公司是如何解释的呢？
首先 ， 通过推出专职作者课以及优化外部讲师分成模式来提高课程产品的毛利率；
其次 ， 听书业务上新节奏保持稳定 ， 生产模式较为固定 ， 并且逐步由委托外部作者生产转化为由内部专职作者生产的模式 ， 从而逐步优化成本结构 。
值得关注的是 ， 风云君想知道公司的付费用户留存率以及复购率情况 ， 但是公司没有提供相关的信息 ， 只是提到“竞争对手逐渐增多”、“获客成本提升” ， “2019年收入有所下降 ， 但付费用户留存率仍保持较高水平” 。
（二）线下知识服务
线下知识服务主要包括得到大学以及跨年演讲 。
近三年营收依次分别为6347万、7346万、1.2亿元 ， 成长性较好 ， 2017-19年CAGR约为34.8% 。 可以说 ， 在线上业务增长乏力的同时 ， 线下业务接过了增长的重任 。
2020年头三个月 ， 该业务实现收入6,506.06万元 ， 已经超过了2017年全年水平 。
1、跨年演讲
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需要注意的是 ， 这与公司的跨年晚会收入确认节点有关 ， 有明显的季节性 。
跨年演讲于每年12月1日至次年1月1日在一线城市举办 ， 同时在地方卫视和国内网络视频平台播出 。 公司跨年门票收入在次年确认 ， 导致各年度末均有预收款余额 。
2019年末 ， 跨年门票预收款2140万元 ， 而到了2020年三月底 ， 仅剩下843万 ， 这意味着多半预收已经在前三个月确认为收入 。
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从门票来看 ， 公司跨年演讲的销售实现了稳步增长 ， 2019年销售流水达到1282万 ， 平均单价1600元左右 ， 比较稳定 。
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当然 ， 门票收入只是跨年的一部分 ， 实际上 ， 还包括视频转播和品牌赞助等 。
以公司前五大客户为例 ， 除了中信出版集团是版权合作以外 ， 其余四家都是和跨年演讲有关：深圳广播电影电视集团销售公司的跨年演讲、知识春晚 ， 明日阳光代表的最终客户Vivo、重庆江小白、深圳创维—RGB都是赞助商 。
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这一业务的一大特点就是客户和供应商重叠严重 。 例如深圳广播电影电视集团一方面是产品销售端 ， 一方面又是供应商 ， 即公司要在深圳卫视投放广告 ， 北京爱奇艺、中信出版集团等都有类似的合约安排 。
2、得到大学
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