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财新网 经济学家李湛：谨慎看待本轮人民币升值！( 二 )


从中国出口数据也可以得到验证 ， 今年以来 ， 中国出口韧性超预期 ， 按美元计 ， 8月中国出口增速达到9.5% 。 在全球需求没有明显回暖的背景下 ， 中国出口增速保持较高的景气度 ， 主要是因为其他国家产能供给不足 ， 供需缺口主要由中国出口的商品填补 。 同时 ， 秋冬流感季将至 ， 疫情叠加流感的影响 ， 可能会导致全球疫情再次进入爆发期 。 目前 ， 处于疫情震中的国家都寄希望于疫苗的研制成功和批量上市 。 根据疫苗研发的现状 ， 最快的话今年年底会有个别疫苗完成三期临床试验上市 ， 但要实现量产至少需要1至2年的时间 。 这意味着 ， 在未来2年内 ， 全球需求和产能都难以完全恢复至疫前水平 ， 中国出口保持韧性预计将持续较长时间 。
另外 ， 全球知名机构（IMF、OECD、世界银行、标普等）对2020年全球主要经济体的经济增速预期的趋势较为一致 ， 基本上认为中国将会成为2020年全球GDP增速唯一正增长的国家 。 比如 ， OECD在9月发布的最新报告显示 ， 预计2020年全球GDP增速为-4.5% ， 美国为-3.8% ， 欧元区为-7.9% ， 印度为-10.2% ， 中国为1.8% ， 是G20国家中2020年唯一一个实现GDP增速正增长的国家 。 中国相较于全球其他国家更强的基本面以及较为节制的货币宽松政策 ， 令人民币资产的吸引力增加 ， 加上中国正不断加快资本市场市场化改革的步伐 ， 推进人民币国际化进程 ， 都对人民币汇率形成有力支撑 。
第三 ， 中美利差保持在较高水平和人民币汇率升值的双重收益 ， 使得中国债券对外资的吸引力增强 ， 有利于外资流入 。 美联储已经将基准利率降至0%~0.25% ， 6月的美联储议息会议调整了货币政策框架 ， 美联储对于通胀超过2%的时间容忍度将会增加 ， 而且美联储主席鲍威尔近期表态称设定平均2%的通货膨胀率将为美联储提供更多的降息空间 ， 这意味着如果美国经济出现超预期走弱的话 ， 不排除后续美联储将会采取负利率政策 ， 美债的实际收益率可能会在负值区间进一步下降 ， 美债吸引力降低 。 根据Wind的数据显示 ， 2020年1-8月美国发行了2.37万亿美元的国债 ， 但外国投资者持有美国国债规模并没有出现明显的增加 ， 7月外国投资者持有美国国债为7.08万亿美元 ， 较1月只增加了599亿美元 。
相对地 ， 中国目前货币政策依然留有较多空间 ， 从4月起 ， LPR已经连续6个月按兵不动 ， 9月1年期LPR利率为3.85% ， 5年期LPR利率为4.65% 。 从十年期国债收益率来看 ， 9月25日 ， 中国十年期国债收益率为3.1295% ， 美国十年期国债收益率为0.66% ， 中美利差达到2.4695个百分点 。 中美利差较高 ， 有利于外资流入 。 根据中债登的数据显示 ， 8月境外机构净增持中国债券1178亿元 ， 连续21个月增加 。 加上人民币汇率近期呈升值趋势 ， 境外投资者买入中国债券不仅能获得利差收益 ， 还能获得人民币汇率升值的收益 ， 双重收益使得中国债券的吸引力增加 。
另外 ， 中国政府正在加大推进中国债券市场对外开放的力度 。 一是促进中国政府债券被纳入国际债券指数 。 9月25日 ， 富时罗素宣布中国国债将被纳入富时世界国债指数（WGBI） ， 预计2021年10月开始纳入 ， 据统计 ， 未来1年半至两年内 ， 有望新增1200亿美元至1500亿美元资金流入中国债市 。 至此 ， 全球三大主要债券指数彭博、摩根大通和富时均将中国债券市场纳入 。
二是进一步推动债券市场的自由化和便利化 。 9月21日 ， 中国人民银行和国家外汇管理局发布关于《境外机构投资者投资中国债券市场资金管理规定（征求意见稿）》公开征求意见的通知 ， 对汇出入币种匹配管理进行了优化：在本外币基本匹配的原则下 ， 取消单币种（人民币或外币）投资的汇出比例限制；对境外机构投资者以“人民币+外币”投资的 ， 仅对外币汇出施以一定匹配要求 ， 并将汇出比例由110%放宽至120% ， 有效满足境外机构投资者资金汇出需求 。 9月23日 ， 国家外汇管理局向18家机构发放了33.6亿美元QDII额度 ， 时隔两年半重启QDII扩容 ， 促进资本“走出去” 。 另外 ， 2020年9月25日 ， 中国证监会、中国人民银行、国家外汇管理局发布《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》 ， 扩大外资投资范围 ， 以及2019年9月10日 ， 国家外汇管理局取消了合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）的投资额度限制 ， 这些举措有利于促进资金“引进来” ， 为中国资本市场引入长钱 。
三是放开境外评级机构进入中国市场的限制 ， 有利于促进债券信用评级机构的规范发展 。 2019年1月标普作为首家外资评级机构获准进入中国市场 ， 同时批准标普进入银行间债券市场开展债券评级业务的注册 。 外资的进入可以通过“鲶鱼效应”促进本土评级机构的发展 ， 更好、更及时地识别、评估和预警信用市场的风险 ， 促进中国债券评级机构的规范发展 。
但我们对人民币汇率的持续升值依然保持谨慎态度 。 人民币汇率持续升值好坏参半：从好的方面来看 ， 人民币汇率升值有利于增加人民币的国际购买力 ， 促进进口 ， 以及增强人民币资产的国际配置吸引力 ， 促进中国资本市场的国际化 。 从坏的方面来看 ， 人民币汇率升值不利于中国产品的出口 ， 在中国产品正处于价值链向更高附加值、产业链向中高端升级的过程中 ， 不利于提高中国产品的国际竞争力 。 而且 ， 借鉴日本当年“广场协议”的教训来看 ， 当时日元持续升值、甚至是出现了严重高估的情况 ， 导致日本出口受损 ， 政府为刺激内需转而大力发展房地产和金融行业 ， 当美联储加息时 ， 日本国内资产泡沫破裂 ， 步入失去的30年 。 中国需要警惕重蹈日本覆辙 ， 谨慎看待人民币汇率的持续升值 。


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