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王景|风云突变！节后A股怎么走？景顺长城余广、招商王景、华安陈媛、海富通黄峰、泓德王克玉等五大基金经理联手解盘来了( 三 )


近期的经济数据显示国内外的经济继续处于快速恢复阶段 ， 其中国内8月的社零增速自今年以来首度转正 ， 地产景气度则受益于流动性支撑继续上行 ， 地产产业链和汽车行业均表现良好 ， 8月制造业投资增速也显著改善 。 整体上看 ， 预计四季度国内经济同比增速将继续回归潜在增长中枢 ， 全年有望录得正增长 。 此外 ， 四季度需要重点关注美国大选对于市场情绪的扰动 ， 同时疫苗的研发进展也值得密切跟踪 。
政策方面 ， 四季度国内“宽信用”继续、海外流动性还将延续宽松态势 。 国内来看 ， 由于疫情的率先控制 ， 经济率先走出底部 ， 人民银行的货币政策从5月底以后在货币市场上逐步回归常态 ， 四季度货币组合有望延续当前的“稳货币、宽信用”局面 。 美联储在8月的杰克逊霍尔年会上公布了持续一年的政策框架的审议结果 ， 在将2%的通胀目标转为平均目标制后 ， 美联储的首次加息时点有望进一步推迟至2023年后 ， 因此美国整体的流动性环境和融资条件仍将在较长时间内保持宽松态势 。
从财政政策来看 ， 国内近期密集发行的地方债将为四季度的基建投资助力 ， 重大基础设施项目建设将继续加快开工和建设 。 海外方面 ， 鉴于近期美国就业和经济恢复程度较好 ， 新的财政政策退出的迫切性下降 ， 也给了两党更多的政策斡旋空间 ， 我们预计大选前新的刺激政策落地的概率已经显著降低；但在大选之后 ， 两党对于新的财政托底计划仍有共识 ， 当然最终规模将受到大选结果的影响 。
对于市场来说 ， 上半年基本处于流动性驱动的行情 ， 在7月中旬短端收益率明显抬升之后 ， 9月以来市场出现震荡回调 ， 其中受益流动性宽松 ， 估值出现明显扩张的品种调整幅度较大 ， 而汽车、航空和保险等顺周期的板块则取得了较为明显的超额收益 。
我们预计四季度随着宏观经济转入深度复苏 ， 市场风格再平衡和再通胀交易有望向纵深发展 ， 前期相对滞涨、估值较低的品种将是较好的投资选择 。 从估值与景气度的匹配情况看 ， 近期随着高估值品种的下行 ， 板块间的估值分化现象有所收敛 ， 但整体上价值与成长风格的估值分位数仍有明显差距 。 我们将重点关注“宽信用”阶段、PPI见底向上的中游制造业、生产性服务业 ， 以及新型周期性行业的机会 。
总体上 ， 我们对四季度的权益市场并不悲观 ， 市场的主逻辑有望回到业绩驱动上来 。 节奏上 ， 我们需要特别关注美国大选、新冠疫苗研发进展以及十四五规划的纲领性文件的出台可能对市场情绪的影响 。 结构上 ， 对前期受益于流动性宽松的弹性大的板块需要特别验证其业绩情况 ， 关注顺周期品种 ， 尤其是自身行业逻辑较顺、且估值有安全边际的细分板块 。 中长期 ， 我们依然看好“科技兴国”的板块 ， 以及满足人民日益增长的美好需求的消费服务板块 。
作者简介：王景 ， 经济学硕士 ， 具有17年投资研究经验 ， 2010年8月加入招商基金 ， 现任招商基金总经理助理、投资管理一部总监、投资决策委员会成员 。
关注社交型消费场景加速恢复带来的景气度上行机会
华安生态优先、华安优质生活基金经理 陈媛

王景|风云突变！节后A股怎么走？景顺长城余广、招商王景、华安陈媛、海富通黄峰、泓德王克玉等五大基金经理联手解盘来了
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2020年对整个世界来说都是艰难的一年 ， 接踵而来的黑天鹅事件超出了大部分人的认知 ， 让我们所有的预判都显得苍白无力 。 在去年底 ， 我们对于资本市场的展望是相对谨慎的 ， 经过了2019年的大幅上涨 ， 市场估值中枢已经有了显著抬升 ， 尤其在全球40年利率低点的大背景下 ， 我们对2020年的流动性环境持保守态度 ， 我们担心估值的回落 。 但突如其来的疫情 ， 带来了经济冲击的同时 ， 也带来了全球流动性的超预期宽松 ， 推动各类资产价格水涨船高 。
过去的三个季度 ， 我们看到市场行情与疫情的演进呈现高度的相关 。 疫情发生后 ， 在首个交易日的极度恐慌释放后 ， 我们看到市场在积极地寻找受益于疫情的医药、必选消费、在线相关等标的 ， 而受损于疫情的社交类消费和经济顺周期的板块都表现十分低迷 。 我们也果断地从年初以来配置的低估值防守型品种切换到了必选消费和恢复速度快的电商相关标的 ， 从而取得了较好的收益 。


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