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李化松|灵魂拷问！节后A股怎么走？浙商聂挺进、平安李化松、中金邱延冰、中庚丘栋荣、国投瑞银孙文龙等五大基金经理最新解盘来了！( 六 )


权益类投资是较高风险的投资 ， 波动性也比较大 ， 通常没法去预测短期涨跌 ， 因为始终处于不确定的状态 。 所以我们坚持的价值投资 ， 称之为基于不确定性定价的价值策略 。
个人简介:丘栋荣 ， 中庚基金副总经理、首席投资官 ， 金融从业经验超11年 ， 长江商学院工商管理硕士 。 擅长“以不确定定价为核心”的低估值价值投资策略 。 现任中庚基金副总经理、首席投资官、中庚价值领航基金、中庚小盘价值基金、中庚价值灵动基金的基金经理 。
陪伴是最长情的告白
国投瑞银基金投资部部门总经理 孙文龙
今年前三季度A股市场的走势远超我们年初的想象 ， 新冠疫情、中美摩擦和流动性释放是阶段性的主导市场的几个关键词 ， 国内对新冠疫情的有效控制使得市场很快认为疫情只是对经济基本面的一次性冲击、叠加宽松的财政货币政策 ， 国内市场走出了单边上涨的走势 ， 截至2020.9.24 ， 中证全指涨幅15.39%、偏股型基金中位数涨幅37.22% ， 比去年的中位数涨幅35.26%略高 ， 公募基金连续两年取得不错的成绩单 。 当然 ， 四季度面临的不确定性或更大 ， 目前的收益率是否能保持年底或者继续创新高也未可知 。
虽然我们年初对市场保持相对较积极的看法 ， 但以国投瑞银创新动力为例 ， 目前取得64.64%的收益率还是远超我们的预期 ， 其中的上涨不仅有公司业绩的增长、同时也有估值的提升 。 今年前三季度 ， 我们保持相对高的仓位 ， 主要配置在建筑、建材、食品、电子、化工、医药、新能源车、轻工等行业 ， 并且以成长空间大、竞争优势突出的细分行业龙头公司为主 。 今年也是我管理基金产品的第五年 ， 在总结过去几年经验教训的基础上初步形成了相对完整的投资框架 ， 可以说今年是按照这个投资框架的初步实践 ， 同样有得有失 ， 等到年终我们可以更好地总结 。
我们的投资框架是沿着产业变迁和消费升级的方向 ， 优选成长空间大、壁垒高、竞争格局稳定的赛道 ， 再找出赛道中竞争力最强的公司、并且以合理的价格买入 ， 尽可能的中长期持有 ， 能够分享公司业绩的成长 ， 最终获取绝对收益和相对收益 。
从财务角度看 ， 我们认为价值创造最核心的两个要素是投入资本回报率和净利润的增长 ， 当然必须有匹配度的现金流 ， 对于ROIC本身比较高的公司来讲 ， 更快的净利润增长能够更多增加公司价值 ， 对于净利润本身增长较快的公司 ， 提高ROIC更能增加公司价值 。
我们主要从ROIC、净利润增长、行业景气、估值这四个维度来构建组合 ， 具体来说 ， 尽量选择ROIC大于10%、未来3年净利润增速19-26%以上的公司 ， 规避明显的行业景气往下走的阶段 ， 买入时的估值相对合理、并且持有期间估值不会明显压缩 。
虽然我们组合中公司的质地这两年有了明显的提升 ， 但是我们觉得还是有很大的进步空间 ， 要去买质地更好、壁垒更高、竞争力更强的公司 ， 才能抵御市场的风险 。
本质上我们认为 ， 组合中超额收益的来源是各个细分行业的最优秀的人 ， 他们都是我们的合伙人 ， 是我们最值得信赖的伙伴 ， 也是我们能夜夜安眠的主要依靠 。
未来总是充满了不确定性 ， 投资是一个关于胜率和赔率的游戏 ， 胜率和赔率双高意味着市场的底部区域 ， 有大量优质又便宜的公司可以购买 ， 显然目前的市场环境并非如此 ， 经过接近两年的上涨 ， 静态的看许多优质的公司并不便宜 ， 虽然时间和增长可以消化估值 ， 但我们的组合未来取得好的收益会面临较大的挑战 。
看未来中短期（3-6个月） ， 经济逐步从疫情中走出 ， 恢复常态 ， 同时货币政策是否有中性化的过程也需要观察 ， 这尤其会对中短期的市场影响较大 。
看的更长一些 ， 逆全球化和地缘政治风险为未来全球的经济蒙上一层阴影 ， 幸运的是 ， 中国拥有全球最纵深的产业链以及广袤的市场 ， 我们最优质的企业能够不断的提升竞争力和攫取市场份额 ， 我们希望能够找出这些最优秀的企业并且放到我们的组合中 ， 陪着他们一起成长 。


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