李化松|灵魂拷问！节后A股怎么走？浙商聂挺进、平安李化松、中金邱延冰、中庚丘栋荣、国投瑞银孙文龙等五大基金经理最新解盘来了！( 四 )
秋水自然碧——四季度A股走势展望
中金基金副总经理、投资总监 邱延冰
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2020年对全球股市而言是极不平凡的一年——突如其来的新冠疫情为各国经济造成巨大的负面冲击 ， 主要经济体的决策当局强力干预 ， 各类金融资产价格随之巨幅波动 。 面对这一人类历史上罕见的公共卫生事件 ， 中国果断应对 ， 经济率先走出V型反转之势 ， 年初至今主要股指累计涨幅全球居前 ， 尤其是代表经济转型的创业板指数 ， 更是表现亮眼 。
从股票投资者角度看 ， 新冠疫情是对各国经济、各国政府、各行各业的一次大考 ， 事后看来 ， 交出满意答卷的上市公司 ， 都为投资者带来了不菲的投资回报 。 虽然眼下疫情二次暴发还存在一定不确定性 ， 但随着新冠疫苗渐行渐近、各国政府抗疫经验越发成熟 ， 投资者的焦点逐渐转移到基本面上来 。 我认为 ， 要想做好第四季度的A股投资 ， 需要重点关注以下四方面的问题 。
一是中国经济所处的周期 。 从经济周期角度看 ， 中国经济无疑处于后疫情时代的复苏周期 ， 但细看高频数据 ， 经济复苏的斜率出现边际放缓；从跨度更长的金融周期观察 ， 中国在疫情期间的宏观杠杆率快速拉升后也出现增速放缓迹象 。 如何评估经济增速和宏观杠杆率边际放缓对风险资产表现的影响 ， 对于评估第四季度及今后一段时期内中国股市的预期回报率非常关键 。
实际上 ， 近期讨论较多的成长股与周期股“估值转换”的问题也与此有关——一般而言 ， 货币条件边际收紧的“稳杠杆”前半段 ， 经济增长因素占优 ， 周期股相对跑赢成长股 ， 但随着经济增速边际放缓 ， 无论成长还是周期板块都会受到一定的压制 。
二是中国所面临的外部环境 。 今年美股呈现V型反转走势 ， 股市暴跌暴涨的速度和幅度 ， 在不同程度上创下了美股熊市反弹的历史之最 。 当下 ， 美股最大的不确定性来自已然拉开帷幕的59届美国总统大选 ， 在大选最终结果确定前 ， 美股将保持较高波动率 。 大选前后海外投资者的风险偏好变化 ， 将对A股涨跌带来不小的影响 。
三是A股市场的流动性状况 。 一段时间以来 ， 投资A股尤其是股票基金 ， 给广大基民带来的不菲收益 。 今年以来 ， A股公募基金发行十分火爆 ， A股市场呈现出供需两旺的良好局面 。 但我们也需注意到 ， 7月以来A股市场进入盘整阶段的时间已经较长 ， 市场成交量与前期相比大幅萎缩 ， 节后还有蚂蚁金服等重量级IPO ， 因此在意市场短期波动的投资者 ， 还需要关注这些市场微观结构的变化 。
四是A股当前的估值状况 。 我认为 ， 虽然A股总体没有估值泡沫 ， 但在上半年表现较好的消费、医药等板块带动下 ， 即便考虑年初以来无风险收益率的降幅 ， A股的总体估值——无论与自身历史相比 ， 还是和其他股票市场（典型如港股）相比——都处于偏贵水平 。 当然 ， 历史上看 ， 估值较贵的A股仍可能继续走高 ， 这就需要投资者结合基本面和流动性等各方面做综合评估 。
尽管四季度市场波动可能加大 ， 但站在中长期角度 ， 我对中国的体制机制优势、对于经济转型升级并长期向好的大趋势、对于投资中国优秀上市公司 ， 仍一如既往充满信心——中金基金也一如既往地投入大量资源 ， 积极布局消费、医药、科技和先进制造四个主赛道 。
当然 ， 好公司并不必然就是好股票——如果公司股价上涨过快 ， 估值过高 ， 则大概率需要时间来消化估值 。
作为专业投资者的公募基金经理 ， 重要的任务之一就是要帮助普通投资者鉴别优秀公司 ， 并尽可能选择投资时机以合理偏低的购入并持有 ， 通过优秀的投资业绩来为广大基民创造价值 。
【个人简介】邱延冰 ， 中金基金副总经理、投资总监 。 经济学博士 ， 历任国家外汇管理局中央外汇业务中心战略研究处研究员 ， 投资一处投资经理 ， 投资二处副处长、处长（期间外派香港华安投资有限公司 ， 担任副总经理兼投资总监）；丝路基金有限责任公司投资决策委员会委员、研究副总监（主持工作）；和泰人寿保险股份有限公司总经理助理（兼资产管理部总经理）、董事会秘书 。
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