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市场|深套时怎么办？质优价低咋平衡？南方基金史博：伟大投资往往站在市场对立面( 二 )


显然市场环境是复杂多变的 ， 因此集中持仓几乎一定意味着组合的波动性较大 。 个人认为主动管理除了获取长期回报以外 ， 控制中短期的极端风险同等重要 。 集中持仓有助于阶段性获取极致的业绩表现 ， 但分散持仓有助于平衡长期收益和短期波动 。
如何在深套时不被洗出去？
券商中国采访人员：什么样的公司您才会下重手 ， 比如买七八个点以上的 ， 下重手的公司通常是基于巨大的股价空间 ， 还是基于比较相对确定的收益？
史博：能够下重手的公司 ， 肯定会同时考虑赔率（股价空间）和胜率（确定性） 。 不过个人认为 ， 在主动权益投资中 ， 赔率比胜率的吸引力更大一些 。 因为拉长时间看 ， 选择质地优秀的公司 ， 胜率站在长期投资者一方 。 找到有吸引力的赔率往往需要对行业有非常深刻的认识 ， 或者是经历足够的历练之后对常识有坚定的信仰 ， 这些洞见可能带来伟大的投资机会 。 短期胜率不可测 ， 长期而言 ， 优质资产的胜率又几乎是确定的 。 当然 ， 虽然股价空间更重要 ， 也不能不考虑收益兑现的可能性 。 专业投资者要敢于承担风险 ， 但不能盲目承担风险 。
券商中国采访人员：很多人可能都会买股票 ， 但是不知道什么时候卖 ， 在选择卖出兑现的时候 ， 一般会考虑到哪些因素？一只重仓股通常会持有多久？
史博：股票的时间价值意味着其长期趋势是向上的 。 因此卖出行为可以认为是一个逆向交易 ， 而逆向交易都是困难的 。
逆向交易的触发主要有两种可能性：（1）有非常高的安全边际；（2）完美契合自己的投资逻辑 。 这两个条件用到股票卖出上来 ， 要么就是股价严重高估（或者是有更好的替代标的） ， 要么是自己买入的投资逻辑已经完美兑现 。 这是单纯从个股角度考虑卖出 。 除此之外 ， 基金经理进行组合管理是会从组合特征、整体风险与预期收益等角度来决定个股配置方向和比例 。 因此 ， 基金经理在调整组合特征时也会有卖出行为 ， 这时的卖出决策不是简单对个股进行判断 。
券商中国采访人员：注意到您在2017年三季度重仓买入一只半导体股票 ， 起起伏伏波动很大 ， 很多基金经理受不了就提前割肉 ， 或只赚了一点波段收益就及时走人了 ， 为什么您能拿到2019年三季度赚了好几倍？像这样的股票 ， 被股价套住的时候有没有压力？
史博：先说压力 ， 如果说股价套住投资经理都没有压力的话 ， 大概率是假话 ， 否则投资经理就不会是公认压力山大的职业了 。 但回顾之前的投资经历 ， 反而是压力带来了更多的收获和成长 。 前面我们谈到了赔率问题（股价空间） ， 投资经理发掘出赔率大的投资机会 ， 意味着投资经理认为市场大众对这个公司的认知有巨大的偏差 。
因此伟大的投资机会 ， 往往都意味着需要阶段性站在市场的对立面 ， 这种情况下被套是常态 。 作为专业投资者 ， 有时候要有主动被套的勇气 。 因为当我们对自己的观点有信心时 ， 要敢于逆势而动、逆流而上 ， 这是超额利润的重要来源 。 能扛住被套的压力 ， 需要在反复拷打自己的投资逻辑之后 ， 还能对相关产业和公司有坚定信仰 。 我想这大概就是你说的这个投资案例的过程 。
传统和新兴的机会各在哪里？
券商中国采访人员：现在很多人都关注新兴行业 ， 而传统行业愈受冷落 。 您是怎么看待传统行业 ， 有什么机会和逻辑吗？
史博：传统行业的投资机会主要有两种 。 第一种机会是周期性视角 ， 过去投资者对传统行业的未来极度悲观 ， 于是在股票的估值水平上给与了非常极端的定价 。 随着经济修复和市场转暖 ， 悲观预期会被扭转 ， 部分公司的盈利也会得到改善 ， 因此传统行业会有补涨和修复的投资机会 。
第二种是 ， 部分优秀的传统行业公司在行业面临困境时 ， 通过产业链整合、成本控制和市场份额提升等途径 ， 让自身实现超越行业的增长 。 这些公司在过去行业景气度不高时受到的关注较少 ， 伴随经济修复下行业景气度回升 ， 同时疫情后全球产业链的重塑 ， 该类公司将会迎来价值的重估 。


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