背离与贬值风险—人民币汇率和美债收益率同创新高
文：凭栏欲言10月5日 ， 人民币汇率冲击6.70关口未果 ， 但一度升值至6.7087 ， 创出2019年5月份以来的新高 。 然而同时 ， 十年美债收益率飙升至0.78% ， 创2020年6月中旬之后的新高 ， 这制造了美元加息效果 。美元加息效果和人民币升值现状并存 ， 形成背离 。01人民币升值解析影响人民币升值的因素有很多 ， 即有市场因素 ， 也有非市场手段 。 但近期人民币汇率走势主要受美元指数和中美息差驱动 。笔者在之前文章已经分析过 ， 7月中旬之后 ， 中美息差基本稳定在250基点附近 ， 这导致近期人民币汇率主要跟随美元指数波动 ， 并与美元指数紧密负相关（与中国股市同样紧密负相关） 。
上图 ， 7月中旬之后 ， 美元指数走势和人民币汇率走势比对 。几日之前 ， 美国民主党公布了一项规模为2.2万亿的财政刺激方案 ， 规模较之前有所缩减 。 这有利于弥合民主党和共和党之间的分歧 ， 有利于美国财政刺激方案的最终达成 。这提高了市场对于美元货币政策放宽的预期 ， 预期驱动美元外流 ， 影响美元指数下跌 。 而特朗普新冠检测阳性也诱发了资金对美国经济不确定性的担忧 ， 加速驱动资金外流 ， 导致美元指数迅速下挫 。美元外流目的地之一就是中国 ， 资金流入中国需要换汇 ， 这又驱动人民币加速升值 ， 进而冲击6.70关口 。02美债收益率为何攀高？一般来说 ， 美元宽松预期应该刺激美债收益率下跌（美债牛市） ， 但实际上并非如此 ， 美债收益率在迅速上涨（熊市）！原因在于美元宽松预期刺激了美元外流 ， 美元宽松预期同时刺激资金流入美股 ， 驱动美国股市上涨 。
然而 ， 财政刺激方案并未实际达成 ， 宽松预期不等于货币宽松实际发生 。 外流和进入美股的资金 ， 来源并非是美联储新释放的流动性 ， 而是源自分流美债的流动性 ， 这形成了跷跷板效应 。
跷跷板效应下 ， 美元外流和股市吸流影响债市流动性下降 ， 十年美债收益率升破0.78%（熊市） ， 创出逾三个月新高 。03逻辑与历史影响比对逻辑上 ， 美债收益率创出新高已经制造了美元加息效果 ， 美元加息效果将倒吸海外流动性 ， 将刺激美元回流从而给予美元指数以支撑 。 短期应顾虑美指反弹风险 。 回顾历史 ， 上一轮十年美债收益率超过0.78%发生在6月上旬 ， 美元指数自95.7反弹至97.8 ， 历史与逻辑契合 。逻辑上 ， 美债收益率创出新高也将压制美国股市的后续表现 。 回顾历史 ， 6月上旬 ， 道琼斯指数自27447下挫至24843 ， 跌幅9.5% 。 历史与逻辑契合 。
逻辑上 ， 美债收益率升高具有倒吸海外流动性的效果 ， 将压制人民币汇率表现 。 美债收益率升高还将影响中美息差缩小 ， 也会压制人民币表现 ， 这会对人民币汇率产生双重压制 。但从历史走势来看 ， 6月上旬离岸人民币汇率走势异常平稳 ， 基本稳定在7.07附近 ， 似乎并没有受到影响 。
原因在于六月份前后 ， 在美债收益率升高的背景下 ， 中国国债收益率升高更加迅速（额外反超美债收益率50基点） ， 中美息差不降反增对冲了双重压制效果 ， 使得人民币汇率表现稳定 。 这实际上是在美元回流的背景下 ， 挤压了其他国家的美元流动性实现了人民币汇率的稳定 。 逻辑与历史表现仍然是契合的 。这也意味着 ， 在美债收益率上行的背景下 ， 人民币受到双重压制的逻辑没有问题 ， 但可以用中美息差走阔对冲 。在十年美债收益率再次创出新高的背景下 ， 如人民币没有额外收紧动作（驱动中美十年国债息差超过250基点） ， 则汇率将双重承压 ， 汇率短期有贬值风险 。笔者文章基于逻辑分享 ， 不作为投资建议！END
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