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京东|为互联网医疗三巨头称称重：京东健康泡沫最大( 三 )


根据产业链调研 ， 进一步假设 ， 医院销售的口服制剂中约有30%的比例成功由院内销售向院外销售转换 ， 则医药分开有望形成千亿级别的院外处方药市场 ， 而这部分的院外处方药将由线下零售药店、医药电商或者基层社区医院来承接 。
1000亿的处方外流 ， 线上能占多少呢？
根据Frost & Sullivan的预测的院外2019年-2030年线上及线下销售量 ， 可推测出增速 ， 以及线上和线下大概对比 ， 即3.5比6.5（别奇怪 ， 中国药店密集到爆炸——中美国土面积相当 ， 但2018年中国有48.9万家药店 ， 美国有6.2万家药店——买药是即时需求 ， 这个密集度的药店买药用时秒杀电商所谓的“最后1km”） ， 就是说有350亿是线上的 。  
京东|为互联网医疗三巨头称称重：京东健康泡沫最大
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图6：医药产品院外线上线下增速 ， 数据来自Frost & Sullivan 。
350亿的处方药流向线上市场 ， 京东健康能占多少呢？
根据据Frost & Sullivan的线上销售总规模 ， 比对京东健康IPO招股书、阿里健康年报、平安好医生年报的医药产品销售数据 ， 再考虑到三者的相对增速——阿里健康>京东健康>平安好医生 ， 阿里健康新冠前（2019年yoy+89%）比京东健康新冠时（2020H1yoy+76%）的增速要快 ， 而平安好医生新冠时（2020H1yoy+3.4% ， “口罩风波”败完了人品有木有？）的增速已经停滞——毛估估乐观的估计京东健康可能拿到30%左右的份额 ， 那就是105亿元 。
而且 ， 这个增量不是一蹴而就的 ， 而是分布在未来好几年 。  
京东|为互联网医疗三巨头称称重：京东健康泡沫最大
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图7：互联网医疗三巨头的医药产品销售收入及占比 ， 数据各自IPO招股书或年报 。
另外你得知道 ， 2020年之前其实不管是京东健康、阿里健康、平安好医生已经开展了处方药业务 ， 什么？你说要处方单？不存在的 。 有人草根调研过 ， 此前随便百度一张处方单的图片 ， 上传给这些平台就能买到处方药 ， 所以说电商平台一直在走擦边球 ， 早就开始了处方药销售 。 结合财报可以看到 ， 那时候已经在卖处方药的京东健康 ， 在线零售药房业务销售收入增速在往下走 。
未来三年 ， 京东健康的在线零售药房增长是什么趋势？
考虑到三大因素：
国内新冠疫情逐渐平复 ， 已经18-24个月左右的疫苗研发周期 ， 京东数科此项业务今年上半年76%的增速 ， 不可持续；
新冠前2018-2019年48%到30%递减的增速；
未来几年105亿的处方外流的增量
乐观的看 ， 三年之后京东健康在线零售药房收入能保持30%就不错了 。
初步的估计2022年其在线零售药房收入 ， 体量可能在300亿元左右 。 按4.2%的经调整利润率算 ， 利润大概在12.6亿 ， ×40倍市盈率 ， 这个业务值500亿左右 。
值得一提的是 ， 京东健康不能直接与阿里健康比 ， 因为两者的增速不再一个次元 ， 2019年京东健康在线零售药房收入增速30% ， 而阿里健康在同类业务收入体量与其相当的情况下 ， 收入增速为89% 。
如果说京东健康的在线零售药房值500亿 ， 那么阿里健康的此项业务就值1500亿元了 。 虽然即使如此 ， 阿里健康目前的股价也是高估的 ， 但好歹没京东健康那么夸张 。
京东|为互联网医疗三巨头称称重：京东健康泡沫最大
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图8：阿里健康高高的股价 ， 来源自wind金融终端 。
那些上来就对比P/S（市销率）进行估值的 ， 说京东健康值20倍P/S（市销率）、也就是300亿美金的 ， 可以说是啥都不懂的媒体小白~完全没考虑过增速、可变成本和利润率 ， 刻舟求剑的一匹 。 还有说一级市场怎么怎么估值的 ， 我劝你盯紧你的钱包：
一级市场讲究未来空间 ， 怎么大怎么吹 ， 本质是它入场的成本低 ， 要换手退场交棒给二级市场了哟；


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