京东|为互联网医疗三巨头称称重：京东健康泡沫最大( 四 )
二级狗天价入场 ， 讲究的是确定性 ， 及与之对应的预期收益率 ， 搞不懂这一点的话 ， 你就是人形ATM 。 
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图9：对牛弹琴 ， 来源自网络 。
此前我们提出——京东健康业绩的想象力 ， 很大程度上取决于：A/在线零售药房收入的增速；B/其它高毛利业务的拓展——现在A分析了 ， 我们再来看看B ， 先说结论：京东健康在高毛利业务拓展这个层面戏份不大 。
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300亿美元估值太贵了
为什么说京东健康在高毛利业务上的拓展戏份不大？
我们首先来看看所谓的高毛利业务有哪些 ， 通观互联网医疗三巨头京东健康、阿里健康和平安好医生的收入分部：
第三方商家的佣金、平台使用费、广告服务费；
对消费医疗（医美、体检、口腔等）机构的流量变现；
家庭医生服务的订阅制收费 。
代入京东健康：
1) 关于来自第三方商家的收入
这一点由于“基因”的问题 ， 京东健康做得很大的概率不大 。 你想想 ， 母公司京东本来就不以三方商家的变现见长 ， 这是阿里和拼多多的能力圈 。 母公司京东都做的都不温不火 ， 子公司京东健康有什么可能性把这个业务玩出花活呢？
实际上 ， 阿里健康在这方面都没什么建树 ， 业态决定了不存在长尾的、海量非标品旗舰店来撑起三方商家广告或佣金变现 。
2) 关于消费医疗机构的流量变现
从平安好医生和阿里健康的实践来看 ， 变现的空间不太大 。
平安好医生在这块领先 ， 其2019年消费医疗流量变现收入为11.1亿增速为22% ， 2018年增速为38% ， 增速下降的厉害 。 这是行业情况决定的 ， 主力收入来源体检机构的增速有限 ， 比如美年大健康2019年体检服务收入增速不到1% ， 哪有什么继续扩大营销支出的基础呢？ 
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图10：美年健康(002044,股吧)停滞的体检收入 ， 来源自wind金融终端 。
其次 ， 消费医疗机构的营销支出 ， 还有其它互联网公司来抢 ， 首当其冲的是O2O公司美团点评 ， 还有垂直社区新氧等 。 消费医疗的流量变现 ， 有多少流量吃多少饭 ， 前景不是特别美丽 。
3) 家庭医生服务的订阅制收费
家庭医生服务的订阅制收费是健康管理的一种主要模式 ， 它的前景比肩于医药电商 ， 这也是我们前面说的医药“不可能三角”衍生的主要变现模式 ， 它的价值源泉是“大幅节约社会医疗成本” ， 我们用数字量化一下：
国内外大量预防医学研究和实践表明 ， 在预防以及健康管理上花1元钱 ， 就可以节省8.59元的治疗费用 ， 还能相应节省约100元的抢救费、误工损失、陪护费等 。
Teladoc(NYSE:TDOC ， 市值192亿美元)、American Well(NYSE:AMWL ， 市值78亿美元)等远程医疗公司的成功 ， 已经证明这个业态的可行性 。
目前本土市场平安好医生有先发优势 ， 而京东健康和阿里健康在这个领域看不到明确的关键成功因素 。 平安好医生的优势因素源于“保险+健康”的黄金搭档 ， 谁让平安好医生的母公司是中国平安(601318)呢？双方签署问诊服务协议（SLA）,平安好医生有大量的保险客户可转化 。 
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图11：关键成功因素 ， 图片来自于某咨询公司 。
平安好医生当前的问题在于 ， 在线医疗（主要产品是上面说的家庭医生）的收入规模还不够大 ， 2020H1只有6.9亿元 。 而消费医疗、健康商城、健康管理和互动业务 ， 全线停滞或者说是低速增长 。 仅仅靠较小体量的在线医疗业务 ， 无法撑起当前1160亿港币的市值 。
关于京东健康其它高毛利业务的拓展也讲完了 ， 戏份不大 。
所以我们认为 ， 考虑未来几年的增速 ， 京东健康的市值应该在600亿左右（500的在线零售药房 ， 100亿的其它） 。 市场说300亿美元（折合人民币2000亿左右）的IPO估值真的太贵太贵 。
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