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家世界|基石资本张维：生物医药、信息技术等行业必将诞生数家世界级企业( 四 )


《红周刊》：从0到1的创新和从1到2的企业 ， 标准有何不同？
张维：投从0到1的创新、从1到2的模仿两者判断标准不同 ， 因为中国后发者的角色就决定了我们绝大多数企业都是从模仿做起的 。

比如对于从0到1的创新 ， 我们更看重它技术的原创性、领先性 ， 它的产业地位和发展潜力 ， 是否有成为平台或构建生态的可能性 ， 对它短期的财务状况会持比较宽容的态度；而对于从1到2的模仿 ， 相对来说 ， 我们对它的运营能力和财务表现的要求就会比较高 ， 需要看它能不能从1到N（N要足够大） 。
此外 ， 中国很多从1到2的企业 ， 虽然以模仿起家 ， 但如果有一个有企业家精神的领导人 ， 能好好搞研发 ， 也是可能后来居上 ， 走入“无人区” ， 走出一条新的从0到1的路来的 。 而对于那些纯粹是跟风、炒概念的 ， 我们就会坚决摒弃 ， 比如之前的百团大战、共享经济、造车新势力 ， 我们一家也没投 。
《红周刊》：那么 ， 应当如何平衡成长性与估值呢？
张维：高科技企业估值的核心不在于交易时点的绝对估值 ， 更重要在于随着企业快速成长所带来的业绩成长从而让估值得到快速修复 ， 并在短时间内让投资和交易获得足够的安全边际 。 比如商汤科技 ， 2016年 ， 我们决定投资的时候 ， 它当时的估值对应收入PS将近80倍 ， 到了2019年 ， 我们的投资对应的PS倍数只有2倍左右 ， 估值已经远远回落到安全区间 。 对抗高估值的永远是成长性 。

我们投迈瑞医疗、新产业和凯莱英的时候也是这样 ， 它们估值都不便宜 ， 但随着时间的推移 ， 企业的成长 ， 当初看起来很高的PE ， 可能短短两三年就变得非常低了 。 所以与一个高成长性的公司可能给你带来的几倍、十几倍甚至几十上百倍收益比起来 ， 当时估值贵个10%、20%其实是微不足道的 。
另外 ， 中国的资本市场科技公司的上市门槛降低 ， 亏损但有成长性的科技企业的估值肯定会有巨大提升 。 市场开始有可能用从0到1的创新的眼光去判断一家企业 。
《红周刊》：对于中国的科技企业而言 ， 实现从0到1的突破 ， 有何优势呢？
张维：中国的科技红利在于庞大的工程师队伍、市场、人口以及海量的数据 。 中国的AI技术之所以发展得快 ， 就是因为中国的数据比国外高出一个甚至几个量级 ， 比如同样是做人脸识别 ， 中国地铁的人流量和国外的人流量就不是一个级别的 ， 机器训练的效果显然也会是天壤之别 。

很多行业都可以以此入手 ， 从量变走向质变 。 比如工业机器人行业 ， 中国目前和世界的差距是巨大的 ， 但是中国有全世界最完善、庞大的工业产业链 。 中国制造业的GDP高达40万亿 ， 主要门类一百多个 ， 平均每个门类的市场空间就是几千亿 ， 而绝大多数制造业领域的机器人应用渗透率都还处于较低水平 ， 这其中一个关键因素就是无法标准化 。 这一条路起步很艰难 ， 但我们投资的企业已经把机器人技术结合人工智能来服务于非标准化场景 。 这里面市场庞大 ， 哪怕只是几个细分门类 。
摒弃只看营收和利润的误区
关注科技企业的真成长性
《红周刊》：不少独角兽都是带有伪高科技性质的企业 ， 您是如何识别的？
张维：每一轮科技革命或是热点来临的时候 ， 都会有很多鼻子插大葱的猪 。 科技企业的伪成长性主要体现在三点：依赖于经济或产业周期的短期成长、依赖于持续资本投入的输血式成长、依赖于持续并购的捏合式成长 。

而真成长性也主要体现在三方面：一是需求端：高科技独角兽企业所在领域必须存在巨大的真实需求 ， 且企业的细分市场空间规模巨大 ， 短期不会触及天花板 ， 如消费升级（泛文娱、消费品、医疗健康等）、产业升级（如规模世界第一的中国制造业升级）、进口替代（电子、汽车等产业从发达国家往中国的不断转移）；二是护城河：通过对研发持续投入构筑的技术和产品优势、通过对品牌和渠道建设构筑的商业优势、通过对内外部运营效率不断精细化构筑的成本优势、通过对人才队伍持续投入构筑的内生原创能力；三是商业化：在不断构筑护城河的同时将各种技术优势、运营优势、品牌优势、成本优势等转化为高效的盈利能力和匹配的现金流 。


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