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A股不是不挣钱，而是不能躺着挣钱

股票是在最常见 ， 最熟悉的投资工具 ， 我们一共讲了8讲 。 通过8堂课 ， 破除对股票的一些误解 ， 开始正确认识股票 。工欲善其事 ， 必先利其器 。 在课程的第二部分 ， 我们开始介绍常见的投资工具 ， 首先介绍的股票 。股票是大家最熟悉的投资工具 ， 误解也最多 。 希望这部分的内容 ， 可以破除你对股票的一些误解 ， 走上正确认识股票的道路 。关于股票 ， 我们一共讲了8讲 ， 围绕六个问题展开 。一、我们买股票 ， 到底买的是什么？我们买股票 ， 买的可能是两种东西 ， 一种是现在的现金流 ， 也就是盈利和分红 ， 另一种是期望 ， 也就是对未来盈利和分红的预期 。 如果这个期望被市场认可 ， 就会表现为股价上涨 。一些现象级的企业 ， 比如微软和亚马逊 ， 很长时间都不分红 ， 但是股价上涨很多 ， 投资者获利很大 。 更有意思的是 ， 微软2004年进行商业史上最大规模的分红之后 ， 股价却长期低迷 。所以 ， 判断一个公司好不好 ， 不能简单看是否分红 。 分红不一定好 ， 不分红不一定不好 。 一个公司如果有很多投资机会 ， 就不应该进行分红 ， 而是应该把资金拿来投资 ， 把握增长机会 。 这时候分红 ， 相当于割自己的肉 ， 喂给自己吃 ， 因小失大 。二、如何判断股价的高低？有的股票股价很低 ， 是不是很便宜？有的股票单价很高 ， 为什么还一路上涨？市场上一些很便宜的股票 ， 比如1元股和仙股 ， 都经历过大幅的下跌 ， 反映出基本面的问题 ， 风险很大 。 厨房里不会只有一直蟑螂 。 不能轻言一个公司已经跌到底了 ， 股价会大幅反弹 。另一方面 ， 一些价格很高的股票 ， 往往是因为业绩好 ， 或者暂时业绩一般 ， 但是被市场看好发展潜力 ， 完全可能进一步上涨 ， 实际上反而很便宜 。 衡量股价是否贵 ， 不应该看绝对价格水平 ， 至少应该锁定基本面 ， 看相对估值水平 。但是只看相对估值水平 ， 也是不够的 。 估值高低和未来回报率的高低 ， 并没有必然的关系 。 很多高估值的股票未来回报率很高 ， 比如腾讯 ， 恒瑞医药 ， 贵州茅台等等；也有一些估值很低 ， 但是涨幅很好的股票 ， 比如万科、格力电器、招商银行 。 这里面最重要的经验是 ， 估值水平只是一个参考指标 ， 选股票没有“一招鲜 ， 吃遍天”的招数 。三、市场上股票那么多 ， 我们怎么样快速了解市场情况？这个不难 ， 这个工具就是股票指数 ， 帮你在股票的海洋里快速巡航 。 关于股票指数 ， 你只需要知道“334” ， 就是股票指数的“三个功能”、编制股票指数的“三大要素” ， 以及股票指数的“四大类别” 。 了解这“334” ， 你对股票指数就知道得差不多了 。 其中的技术细节很多 ， 不一定要全知道 。四、股票价格的涨涨跌跌 ， 到底是怎么决定的？这个问题很重要 ， 我帮你把股价涨跌的因素分为三类 ， 分别是：（1）宏观全局因素；（2）中观板块因素；（3）微观个股因素 。和这三类因素对应的 ， 是投资股票的三类风险 ， 分别是：（1）系统风险 ， （2）板块风险 ， （3）个股风险 。 其中系统风险是不能分散的 ， 板块风险和个股风险是可以分散掉的 。 这种风险的分解不是文字游戏 ， 而是有很实际的指导意义 。1. 在投资的时候 ， 你要思考一下 ， 你的收益来自哪里 ， 你愿意承担哪一种风险 。2. 你不愿意承担的风险 ， 有没有办法分散掉 ， 或者对冲掉 。五、A股到底挣不挣钱？关于这个问题 ， 有一个很流行的误解 ， 就是A股不挣钱 ， 股民都是等待被收割的韭菜 。 其实 ， 并非所有股民都是韭菜 。 通过深入学习股市的规律 ， 散户是可以在股市上实现财富增值的 。 而且 ， 并不需要频繁操作 ， 而只需要深入学习 ， 建立自己的投资规则 ， 就可以做时间的朋友 。通过梳理历史数据我们发现 ， A股不是不挣钱 ， 而是不能躺着挣钱 ， 需要一点技术含量 ， 板块之间 ， 波段之间差异很大 。 根据历史数据 ， 我们把2006年以来的A股涨跌分为6个波段 ， 每个波段2年左右 。 从数据上看 ， A股“牛短熊长”的说法并不成立 。A股不是不挣钱，而是不能躺着挣钱
长期看 ， 小股票比大股票回报率高 。 波段看 ， 上涨的时候 ， 小股票涨的多 ， 下跌的时候 ， 小股票跌得也多 。在A股挣钱有三大法宝：选股 ， 选板块 ， 选波段 。六、什么样的股票回报率高？通过梳理历史数据 ， 挖掘底层逻辑 ， 我们发现特别需要关注三个行业 ， 分别是：（1）消费；（2）医疗；（3）科技 。 这三大行业 ， 都有坚实的底层逻辑 。1. 消费行业的底层逻辑 ， 是中国的持续经济增长 。 14亿人口中 ， 大部分还是中低收入人口 ， 消费升级是持续进行的过程 ， 会持续很长时间 。 过去基础消费的涨幅好 ， 未来可选消费的涨幅可能较大 。2. 医疗行业的底层逻辑 ， 是收入增长背景下的人口老龄化 。 收入增长了 ， 医疗需求自然就增加 。 而且 ， 老龄化背景下 ， 预期寿命延长 ， 老年人口占比增加 ， 医疗需求就进一步增加 。 对于老年人而言 ， 医疗是最重要的支出 ， 而且弹性很小 。对于消费和医疗行业 ， 因为品牌粘度大 ， 产品标准化程度高 ， 企业经营抗周期能力强 ， 所以整体上企业的护城河比较宽 。 如果你要选个股的话 ， 现在的龙头企业就是比较好的备选 。消费和医疗行业很多是2C行业 。 2C行业还有一个特质 ， 就是拥有“隐性”的银行牌照 ， 抗周期风险能力强 。 历史数据上看 ， A股很多股票有100倍以上的涨幅 ， 其中大部分是2C的企业 。3. 信息行业的底层逻辑 ， 是在我国产业升级的背景下 ， 世界又恰好处于第四次工业革命的前夜 。 两大因素叠加作用 ， 信息技术行业有很大的发展潜力 。股票是大家很关心的投资工具 ， 但是很多人一知半解 ， 甚至有很多误解 。 通过回答这六个问题 ， 我给你澄清误解 ， 希望帮你找到理解股票的正确方向 ， 开始正确理解股票 。课程中有很多逻辑细节 ， 希望你反复收听 。问答精选很多问题的回答在评论区中 ， 可以到课程评论区去看（“小鹅通助手”APP可以后台连续播放 ， 也便于找到课程 ， 建议下载使用） ， 这里重点回答代表性问题 。Q1：老师 ， 以前没买过股票 ， 通过亚马逊的例子理解了一些公司不分红 ， 但回报率可以很高 ， 以及您提到的分红且回报率高的公司 ， 这些都容易理解 。 想请问老师 ， 为什么有的分红很高 ， 但是回报率会很低呢？这是什么逻辑？简答：为了理解这个问题 ， 可以想想工商银行 ， 中国石油等大蓝筹股票 。 这些股票分红很不错 ， 但是股价表现很一般 ， 中石油甚至大幅下跌 ， 最后股票的回报率并不好 。 主要的原因可以归为三类：（1）成长性不高 。 比如工商银行 ， 已经是巨无霸了 ， 很难成长 。 因为买股票买的是成长 ， 所以这类股票不受青睐 。 （2）风险较大 。 市场认为中国经济在减速 ， 银行坏账率高 ， 风险较大 ， 因此避开银行股 。 （3）公司治理 。 大蓝筹股票公司巨大 ， 而且往往是国企 ， 市场比较担心公司治理问题 。Q2：老师 ， 股票回购可以看作是分红的一种方式吗？如果采用“优先融资顺序”的思路来考虑 ， 股票回购是不是比分红更能代表公司看好自己的长远发展呢？简答：这是个很好的问题 。 回购和分红是两种回报股东的方式 ， 因为细节上的差异 ， 不太好把回购看作是分红的一种方式 。 分红是直接发现金 ， 股东直接拿到钱 。 回购是用现金买股票 ， 股东可以把股票卖回去 ， 买家入场还会带来股票上涨 ， 间接回馈股东 。 有时候 ， 回购会被解读为管理层看好公司发展前景 ， 从而导致股价的进一步上涨 。但是现实情况比较复杂 ， 还有其他因素 。 比如 ， 有时候大量回购会被解读为管理层找不到好的投资机会 ， 这时候并不一定是好消息 ， 课程中提到的微软的例子就说明了这个 。再比如 ， 有时候管理层是大股东 ， 这样回购就牵涉到管理层的利益问题 ， 市场会分析里面的利益冲突 。 如果管理层持有大量期权 ， 回购可能是为了抬高股价 ， 涉及到股价的操纵 。 所以 ， 要具体分析 ， 不能说回购就一定是好事情 。 这些细节的存在 ， 提醒我们还是把分红与回购分开来看好一点 。Q3：为什么说发行面值都是1元？但很多新股发行价都不止 。 难道是两个概念吗？简答：股票发行面值和发行价是两个概念 ， A股的发行面值都是1元 ， 发行价可以高很多 。 新股上市第一天的交易价格 ， 波动更大 。 一般来说 ， 发行面值没有太大实际意义 。Q4：老师 ， 我对市盈率的看法 ， 就好比商品是否打折 ， 投资股票主要看能不能保持长期快速增长 ， 就好比买的商品好不好 。 如果商品好又打折的话 ， 那就太划算啦 。简答：这个比方很有意思 ， 我们可以用来进一步理解市盈率 。商店里的商品明码标价 ， 打折你看得见 。 但是 ， 股票不是明码实价的 ， 合理估值也不好确定 ， 打了折你也不一定知道 。 所以 ， 如果把股票估值比作商品打折 ， 你要注意两种情况：（1）打折之前 ， 先把价格炒到虚高 ， 然后说很便宜了 。 就像是商店里先把价钱翻一倍 ， 然后给你5折 ， 其实并没有打折 。 （2）有的商品其实不错 ， 但是营销不好 ， 市场就是不认账 。 如果能提前布局这样的价值股 ， 你就赚到了 。 前面这种情况 ， 是我们要防范的 。 后面这种情况 ， 是我们要寻找的 。Q5：有的股票的市盈率是负数 ， 是什么意思？简答：负的市盈率 ， 是因为那一年企业的盈利是负的 ， 也就是企业是亏损的 。 因为价格总是正数 ， 盈利是负数 ， 这时候算出来的市盈率就是负数 。 这时候 ， 市盈率这个指标没有意义 ， 一般也不计算 ， 用缺失值表示 。 有的软件显示负数 ， 是没有设置缺失值 。Q6：我们看公司的市盈率是看静态市盈率 ， 还是动态市盈率？市盈率（TTM）是什么意思?简答：动态市盈率是目前价格和未来12个月的预期利润的比值 ， 静态市盈率是目前价格和过去1年利润的比值 。 比较而言 ， 静态市盈率好计算 ， 拿现成的历史数据算一下就好 。 动态市盈率复杂一点 ， 需要预测未来1年的盈利 ， 这个预测总有主观的成分 。市盈率（TTM）就是静态市盈率 ， 其中的TTM（Trailing Twelve Months）是滚动12个月的意思 ， 就是用过去12个月的盈利和现在的价格计算 。 比如 ， 到了今年的下半年 ， 就用去年下半年和今年上半年的累积盈利来计算市盈率 ， 而不是去年全年的盈利 。 这样的好处 ， 是用最新的12个月 ， 而不局限于日历的年度 。动态市盈率和静态市盈率哪个好呢？这个不同的人有不同意见 。 我一般看静态市盈率 ， 然后参考盈利预测 。 这样的好处 ， 是避免预判未来的盈利 ， 算出来的数是确定的数 。 至于盈利预测 ， 因为总有主观成分 ， 拿来做参考就好 。不管如何 ， 市盈率都只是一个参考指标而已 ， 看看大致数量范围就好 ， 不用太精确 。 模糊的正确 ， 比精确的错误要好 。Q7：行业指数和概念指数如何区分？老师举例的概念指数里的科技龙头指数 ， 在我看来就是行业指数 。简答：行业指数和概念指数是有重合的 ， 区别在于行业指数比较固定 ， 是按照主要的行业分类办法编制的 ， 而概念指数较为灵活 ， 新概念出来了 ， 很快就可以有概念指数 ， 概念指数的迭代也比较快 。另外 ， 很多行业指数都有对应的基金 ， 甚至有ETF基金 。 而概念指数因为迭代快 ， 可能还没有对应的基金 。 比如课程里说到的wind概念指数 ， 很多都没有对应的基金 。Q8：徐老师 ， 您好 ， 请教两个问题 。 （1）为什么08年金融危机过后 ， 2008.11到2010.11时中小板指表现如此亮眼？一般逻辑可能认为金融危机过后 ， 首先日子不好过的是小企业 ， 即使货币政策宽松 ， 小企业也很难拿到钱 。 （2）2008年后的中小板指数的表现 ， 对当下有什么借鉴和指导建议？可以多配置点中小盘的股票吗？多谢！简答：一般来说 ， 我国的中小企业能够拿到的资源比较少 ， 不仅包括信贷支持 ， 还包括各种政策的支持 。 不过 ， 大的危机之后政策比较宽松 ， 中小企业会得到较多政策支持 ， 表现会好一点 。 而在政策紧缩阶段 ， 中小企业能够得到的资源会更少一点 ， 大企业得到的资源会更稳健一些 ， 这时候反而利好大股票 。 2019年以来的这一轮宽松 ， 创业板的表现相对更好 ， 背后也有这个逻辑 。Q9：徐老师您好 ， 我想问一个问题 ， 我听您的课和报告很久了 ， 自己也差不多形成了一个自己的小思路 ， 基本上可以肯定地说对绝大多数人来说买指数最好了 。 但是如果大家都这样操作了 ， 岂不是都能挣钱了？或者还能赚钱吗？简答：这里面涉及到一个根本的判断：股市是零和游戏吗？如果你认为股市是零和游戏 ， 你挣钱就是别人赔钱 ， 或者说大家不能一起挣钱 ， 那么你的问题是成立的 。 然而 ， 长期来看 ， 股市并不是零和游戏 ， 你挣的是趋势上涨的钱 ， 大家是可以一起挣钱的 。很多人认为股市是零和游戏 ， 这是因为过于看重短期的涨跌 ， 忽视了长期的趋势 。 中国股市从无到有 ， 现在沪深总市值超过70万亿人民币 ， 肯定很多人挣了钱的 ， 关键是谁能跟对趋势 。 对于大多数投资者而言 ， 很难在短期的波动中挣钱 ， 还是要看对趋势 ， 挣趋势的钱 ， 做时间的朋友 。Q10：老师课上说系统风险是不能分散的 ， 但是站在更大的角度看 ， 是不是也可以分散？比如全球配置资产 ， A股港股美股日股欧股综合配置 ， 就分散了风险 。简答：这个问题涉及到如何定义“系统风险” ， 与资产配置的范围有关 。 站在国内资产配置的角度 ， 中国的系统风险是无法分散的 。 站在全球配置资产的角度 ， 中国的系统风险是可以通过持有境外资产分散的 ， 但是这时候 ， 全球系统风险依然是无法分散的 。Q11：请问老师 ， 从哪里可以获得比较准确的个股板块划分呢？简答：较大的券商都有不错的行业板块分类 ， 比如中信证券 ， 国泰君安 ， 另外万得的行业分类也可以 。关于这个行业分类 ， 其实不用太细挑 ， 因为只是一个参考 ， 用来掌握不同行业的大致表现 ， 看自己顺手的就好 。 如果要挑选个股 ， 看完了行业分类还要仔细看单个股票 。Q12：你好！徐老师 ， 读过了一些书 ， 听过了很多道理 ， 也理解资产配置的意义 ， 但是主要是人性这一关太难 。 巴菲特讲人们贪婪我恐惧 ， 人们恐惧我贪婪 ， 这简简单单一句话根本做不好 ， 我们离股市越近就越做不到 。 本来计划好的配置 ， 做着做着股票的仓位就高起来了 。 昨天讲短期看情绪 ， 情绪对业绩的影响很大 。 有时知道市场短期情绪过热了 ， 可依然怕错过更大的行情 ， 最后动作严重变形 ， 知道跟做到完全是两码事 。 所以我常讲 ， 欲望之下每个人都是情绪的奴隶 。 不知徐老师有没有破解之道？简答：你说的非常到位 ， 知道和做到是两码事 。 很多投资者都知道情绪的重要性 ， 但是很难驾驭自己的情绪 ， 常常是情绪的奴隶 。知行合一很难 ， 有时候是因为认知还没有到位 。 在这个意义上 ， 知是大于行的 。为了破解这个问题 ， 你可以这样想一下：为什么情绪会左右你？原因可以有两个：（1）你太在乎；（2）你的分析无法给你清晰确切的答案 。 太在乎可能是因为仓位太重 ， 或者对短期的回报看的太重 ， 甚至有赌博的心态 ， 希望很快可以得到很高的回报 。 坦白说 ， 期望太高的话 ， 很容易扰乱分析 ， 影响情绪 。课程中我们反复强调长期稳健的收益 ， 不是因为我们不看重短期收益 ， 而是因为短期收益很难分析判断 ， 更难控制 ， 受到很多随机因素影响 。 太注重短期回报 ， 只能徒增烦恼 。 反过来说 ， 即便短期你实现了很高的收益 ， 你也要明白那往往是运气 ， 并不是你的英明神武 。 这样想 ， 可以帮助你摆正心态 ， 明白长期稳健的收益才是投资者应该追求的 ， 可以追求的 。第二个原因是你的分析无法给你清晰确切的答案 ， 因此你才焦虑 ， 这也和长短期的考量有关 。 市场的短期波动 ， 是很难分析的 ， 很难得到清晰的答案 。 相对而言 ， 长期的趋势有比较确定性的驱动因素 ， 可以得出清晰的答案 。 因此 ， 之所以看不清 ， 往往还是因为太看重短期 。你还可以退一步想 ， 投资是做自己懂的事情 ， 不懂的部分不碰就好 ， 徒增焦虑 ， 而且于事无补 。 因此驾驭情绪最根本的破解之道 ， 还是积累知识 。 当你积累够了 ， 你就知道什么时候应该贪婪 ， 什么时候应该恐惧 。 如果你问的是速成的捷径 ， 我真没有 。 人世间很多所谓的捷径 ， 最后都引向深渊 。Q13：徐老师 ， 有点不太理解 ， 比如一边买股票 ， 一边卖空大盘对冲 。 一正一负风险是小了 ， 可以收益不也是抵消了吗？简答：这个问题很有代表性 ， 很多同学都问到 。 简单说 ， 如果既看好个股 ， 也看好大盘 ， 就不要对冲 。 如果看好个股 ， 但是担心大盘向下调整 ， 就可以对冲 。 对冲的意思 ， 是去掉风险 ， 挣看好的那部分的钱 。另外 ， 对冲操作比较复杂 ， 也有一定的成本 ， 一般是专业的投资者才使用 。 经验不多的投资者 ， 比如5年或者10年以下 ， 不建议进行对冲操作 ， 还是长期持有或者基金定投稳妥一些 。 另外如果资金量很小 ， 也没有必要做复杂的对冲操作 。 具体的操作建议 ， 参见投资实务部分 。Q14：有一个问题请教老师:关于2C企业品牌忠诚度高 ， 但在食品饮料选择上 ， 两代人之间还是存在喜好不同 ， 之前涨得特别多的一些品牌 ， 会不会就被现在年轻人喜欢的一些新品牌替代呢？简答：挺好的问题 ， 分两个角度看 。第一 ， 消费市场很大 ， 人们的喜好不同 ， 所以新品牌有空间 。 新品牌如果成功 ， 建立了客户粘度 ， 很快就可以变成老品牌 。第二 ， 其实老品牌也可以做研发 ， 开发适合年轻人口味的新产品 。 由于老品牌有经验 ， 有实力 ， 只要思路对 ， 在开发新产品上并不吃亏 ， 在竞争中并不占劣势 。 比如可口可乐 ， 这么多年了 ， 依然屹立不倒 。 如果老品牌不思进取 ， 产品老旧 ， 年轻人不喜欢 ， 那是管理上的问题 。 总体上看 ， 2C企业的护城河 ， 还是很宽的 。Q15：新时代的消费可能不只是吃喝 ， 对信息的消费成为新的消费替代品 ， 请问徐老师 ， 有没有这种可能？简答：这是个很好的角度 ， 我们需要认真定义一下“信息成为消费品” 。 我们消费信息 ， 有时候是直接消费资讯 ， 本质是一种学习或者娱乐 。 还有的时候 ， 是借助资讯消费相关的商品或者服务 。 这时候 ， 资讯是一种工具 。 这两种资讯消费 ， 在现实中都有 。Q16：徐老师 ， 万科股票才20几元 ， 300倍是怎么算的？简答：计算股票回报的时候 ， 要考虑分红送股等等 ， 也就是看“复权价格” 。 考虑复权之后 ， 现在万科的股价是4000元左右 ， 而不是20多块 。 复权对计算短期股票回报影响不大 ， 但是对于计算长期回报 ， 影响可能非常大 。复权分为前复权和后复权 。前复权就是“向前复权” ， 以现在价格为准 ， 考虑分红送股 ， 计算之前的可比价格 。后复权就是“向后复权” ， 以历史价格为准 ， 考虑分红送股 ， 计算现在的可比价格 。一般来说 ， 前复权会压低历史价格（因为有分红） ， 后复权会抬高目前价格 。Q17：老师 ， 我认为标准化程度高并不是决定性优势 ， 关键在于品牌效应 ， 和稳定的现金流 。简答：产品标准化之后 ， 可以大幅降低成本 ， 提高利润率 ， 实现稳定的现金流 ， 进一步增强品牌效应 ， 提高竞争力 。 所以 ， 产品标准化不是孤立的 ， 而是和品牌效应 ， 稳定现金流 ， 产品竞争力分不开的 。 很多时候 ， 产品标准化的重要性 ， 被低估了 。Q18：以前以为科技类股票的涨幅应该很高 ， 出乎意料的消费类和医疗类企业涨幅很高 。 往后看二十年 ， 我是不看好白酒类股票 ， 我觉得现代人的喝酒习惯逐步在改变 ， 喝酒的年轻人比例越来越低 。简答：这个不太确定 。 烟酒都是伴随人类千年的产品 ， 大家都知道有害健康 ， 但是还是很流行 ， 背后应该有很深的道理 ， 可能不会一下子改变 。比如抽烟的人 ， 很可能知道抽烟有害健康 ， 依然很多人抽烟 。 原因我不是很清楚 ， 但是不太敢说以后的人就不抽烟了 。 再比如白酒 ， 其实上了一点年纪的人 ， 大多喜欢喝白酒 ， 因为啤酒对代谢速度要求比较高 ， 不太适合中老年人 。投资研究中有很多细节的知识 ， 各行各业的特征都很重要 ， 需要大量阅读思考才能掌握 。 一般而言 ， 我相信存在的事情背后必有道理 ， 存在很久的事情背后你可能有很深的道理 。 除非做了很深入的分析 ， 做了反复的斟酌判断 ， 我一般不会说存在很久的事情会轻易改变 。留言中 ， 很多同学讲到股票不好挑 。 比如 ， 一位同学问到如何识别乐视与亚马逊 ， 如何判断一个不分红的公司是否真的有前途 。 再比如 ， 一位同学说选股票就是选“三好学生”：好公司 ， 好行业 ， 好价格 ， 但是如何选到“三好学生”很难 。 再比如 ， 有位同学问到如何理解公司的本质 ， 如何分析公司治理问题对股价的影响 。这些问题比较大 ， 几句话说不清楚 ， 市场上误解也很多 ， 以后找时间专门讲 。徐远北京大学国家发展研究院金融学副教授 。 现世读书人 ， 北大教书匠 ， 身隐于闹市 ， 心遁于远方 。


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