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同比增长|汪涛：9月经济继续复苏，三季度GDP增长4.9%

汪涛为中国首席经济学家论坛理事 ， 瑞银亚洲经济研究主管 ， 首席中国经济学家

同比增长|汪涛：9月经济继续复苏，三季度GDP增长4.9%
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9月经济活动继续稳健回暖…
【同比增长|汪涛：9月经济继续复苏，三季度GDP增长4.9%】9月主要经济活动进一步回暖、增长超出市场预期 。 房地产投资保持强劲、同比增长12% ， 社会消费品零售同比增速进一步反弹至3.3% ， 出口同比增长10%、再次超出市场预期 。 受益于此 ， 工业生产同比增速加快至6.9% 。 不过 ， 基建投资再次不及市场预期、同比增速放缓至4.8% ， 而餐饮销售也依然同比下跌3% 。
…但三季度GDP反弹幅度不及预期
三季度GDP同比实际增速反弹至4.9% ， 略低于市场预期 。 我们估算的季调后GDP环比折年增长率由二季度的59%大幅放缓至13% 。 GDP反弹幅度不及预期可能是因为部分服务业恢复较慢（例如餐饮、旅游、线下娱乐） 。 此外 ， 尽管地方政府专项债发行规模可观 ， 但三季度基建投资同比增速仍放缓至6.4% 。 我们认为这可能是因为今年房地产活动较为强劲 ， 降低了地方政府加码公共投资的意愿和动力；同时部分地方政府的财政收支可能较为紧张 ， 限制了其对基建投资的支持 。 此外 ， 从国民账户核算的角度来看 ， 三季度进口反弹可能也意味着净出口对GDP增长的贡献有所减弱 。
四季度经济有望继续回暖；下调今年GDP增速预测至2.1%
我们认为随着出行限制进一步放松、居民收入好转 ， 一些恢复相对滞后的消费领域应会在四季度继续回暖 。 另一方面 ， 受益于显性财政资金支持 ， 基建投资应能保持相对稳健 。 近期房地产政策边际收紧可能令房地产活动承压 。 此外 ， 外需的持续改善应会继续支撑出口 。 整体而言 ， 我们预计四季度GDP同比实际增速会进一步回升至5.5%左右 。 鉴于三季度GDP增速不及市场预期 ， 我们将今年全年GDP实际增速预测小幅下调至2.1%（此前为2.5%） ， 明年的增速预测微调至7.5%（此前为7.6%） 。
政策宽松或已见顶；关注五中全会和十四五规划
鉴于二三季度经济的反弹较为强劲 ， 我们认为国内的政策宽松势头可能已经见顶；但考虑到未来的不确定性犹存 ， 政策也应不会很快开始收紧 。 四季度货币信贷政策应会继续延续支持基调 ， 但预计年内央行不会再额外降准或者下调MLF利率 。 整体信贷增速可能会在今年10-11月见顶、年底为13.8%左右 ， 到2021年底可能回落至11%或更低（参见《中国货币政策：宽松还是收紧？》） 。 即将在10月26-29日召开的十九届五中全会将研究制定“第十四个五年规划”（2021-25年）纲要 ， 后者可能会涵盖多个未来数年的重要宏观主题（参见《十四五规划有何可期？》） 。

同比增长|汪涛：9月经济继续复苏，三季度GDP增长4.9%
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9月经济活动进一步复苏 ， 三季度GDP反弹幅度不及预期
9月经济活动进一步回暖 ， 但三季度GDP增长略低于市场预期 。 今日公布的主要经济指标显示9月整体经济活动继续回暖、表现超出市场预期 。 不过三季度实际GDP同比增长4.9% ， 略低于市场预期 ， 其中部分服务业依然较为疲弱 。 我们估算的季调后三季度GDP环比折年增长率从此前的59%大幅放缓至13% 。 受益于国内对疫情的有效防控和政策放松 ， 三季度房地产活动、投资和工业生产均进一步反弹 。 同时 ， 受益于防疫物资和电子产品出口强劲 ， 加之外需逐步改善、中国供应链凸显韧性和灵活性 ， 出口也大幅反弹 。 此外 ， 商品零售已恢复至去年同期水平之上 ， 不过部分服务领域消费复苏仍相对滞后 ， 例如餐饮、旅游、线下娱乐等 。 三季度服务业增加值同比增速从二季度的1.9%反弹至4.3% ， 增速仍明显低于第二产业的同比增长6% 。


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