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同比增长|汪涛：9月经济继续复苏，三季度GDP增长4.9%( 二 )


9月房地产销售和新开工走弱 ， 但房地产投资保持强劲 。 9月房地产销售同比增速由此前的13.7%降至7.3% ， 可能部分反映了近期一些热点城市房地产政策有所收紧带来的影响 ， 而高基数也拖累30个大中城市房地产销售同比增速回落 。 不过 ， 三季度整体房地产销售同比增速仍由二季度的3.2%加快至9.9% 。 9月新开工同比下跌1.9%（8月同比增长2.4%） ， 部分由于去年同期基数略高 ， 也可能受制于近期房地产开放商融资条件有所收紧 。 三季度房地产新开工同比增速大致持稳于3.9%（二季度为3.8%） 。 另一方面 ， 9月房地产投资保持了12%的强劲增长（此前为11.8%） ， 推动三季度平均同比增速由此前的8%反弹至11.8% 。 整体而言 ， 瑞银建设活动指数从二季度2%放缓至0.4%（3个月移动平均） 。 朝前看 ， 鉴于近期开放商融资条件有所收紧 ， 我们认为四季度房地产活动可能小幅放缓 ， 明年进一步走弱 。
9月和三季度整体固定资产投资同比增速保持稳健 ， 分别达到7.5%和7.1% 。 虽然今年以来地方政府专项债的支持力度较强（1-9月共发行新增专项债3.4万亿 ， 其中三季度发行1.1万亿） ， 但9月基建投资同比增速仍从此前的7.1%放缓至4.8%（官方窄口径基建投资（剔除公共事业投资）同比增速也从4%降至3.2%） 。 受此影响 ， 三季度平均基建投资同比增速由二季度的8.1%放缓至6.4% 。 近期基建投资增速不及市场预期 ， 这可能是因为房地产活动反弹较为强劲 ， 降低了地方政府加快公共投资的意愿和动力 。 此外 ， 部分地方政府财政收入可能较为紧张 ， 但又面临着较大的支出压力 ， 限制了其对基建投资的支持力度 。 具体来看 ， 三季度交通运输投资和公共事业投资同比增速有所走弱 ， 而水利、环境和公共设施管理业投资同比增速则有所走强 。 另一方面 ， 9月制造业投资同比增速从此前的5%放缓至3% ， 不过受益于企业利润的修复和基数效应 ， 三季度制造业投资增速从二季度的同比下跌4.9%转为增长1.6% 。 此外 ， 三季度部分服务业投资依然较为强劲 ， 如医疗（同比增长27%）、教育（15.8% ， 虽然较二季度有所回落）、文体娱乐（7.5%）等 。

同比增长|汪涛：9月经济继续复苏，三季度GDP增长4.9%
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9月社会消费品零售同比增速进一步反弹至3.3%（8月为0.5%） ， 其中餐饮销售同比跌幅从7%收窄至2.9% 。 三季度社会消费品零售持续好转 ， 其季度平均增速从二季度的下跌3.9%转为同比增长0.9% 。 在主要产品中（限额以上单位零售） ， 9月汽车销售保持稳健、同比增长11.2% ， 而部分受到高基数拖累、通讯器材销售由同比增长25.1%转为同比下跌4.6% 。 房地产相关产品销售表现不一 ， 其中建筑材料（由同比下跌2.9%转为同比增长0.5%）和家具销售（同比跌幅由4.2%收窄至0.6%）有所改善 ， 但家电销售由此前的同比增长4.3%转为同比下跌0.5% 。 此外 ， 服装销售同比增速从4.2%反弹至8.3% ， 而化妆品和日用品销售有所放缓 。 9月线上商品销售同比增速从17%进一步放缓至11% 。
9月出口同比增速进一步走强 ， 再次超出市场预期 。 9月出口同比增速由8月的9.5%小幅加快至9.9% ， 其中一般贸易出口较为强劲（同比增长16.2%） ， 表明外需改善是最近出口走强的重要支撑 。 三季度出口同比增速从二季度的0.1%加快至8.8% ， 我们认为主要受益于：1）防疫相关产品出口 ， 2）居家办公和远程学习带来的相关电子产品出口 ， 3）全球消费需求的逐步改善（参见《为何中国出口如此强劲？》） 。 另一方面 ， 9月进口由此前的同比下跌2.1%转为同比增长13.2% ， 大幅强于市场预期 ， 拉动三季度进口从此前的同比下跌9.7%转为同比增长3.2% 。 9月中国自美进口同比增速跃升至24.7% 。 根据最新的US Census美国贸易数据测算 ， 前8个月美国对华出口的第一阶段协议涉及商品金额为480亿美元 ， 相当于全年目标的三分之一（参见《9月出口依然强劲 ， 进口大幅强于预期》） 。


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