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诺亚财富|陈光明：房地产这条路走不动了，下一轮投资有两个方向


诺亚财富|陈光明：房地产这条路走不动了，下一轮投资有两个方向
本文插图

“市场有几点支撑因素 ， 悲观的因素其实在估值层面已经有了充分反映 。 ”
“目前中国经济一直还没找到L型中一横的地方 ， 还是在一竖的地方 ， 经济形势的压力是持续存在的 。 ”
“拉长来看 ， 上市公司利润率有见底回升的态势 。 ”
“无风险收益率预期在下降 ， 对股票市场估值是有支撑的 ， 我们能感受到无风险利率是在下降的 。 ”
“目前这种12?13倍估值的市场 ， 静态回报率每年能有8个点 ， 这是可以秒杀其他大类资产的 。 ”
“只要出现静态的回报比较高 ， 比如达到 ， 20?30%以上的时候 ， 不一定需要持续的成长 。 ”
这是睿远基金总经理陈光明在日前一次内部会议上的最新演讲 ， 详尽介绍了他的投资方法 ， 对当前中国经济和A股市场的看法和思考 。
陈光明是原东方资管董事长 ， 他亲自管理的东方红4号 ， 从2009年成立到2017年 ， 收益约9倍 。 而他本人约20年从业以来的业绩据公司内部测算 ， 年化收益率早已超过30% ， 放在全球范围比较 ， 也是极顶尖的投资人 。
以下为陈光明的演讲纪录 。
来 源 |聪明投资者（ID：Capital-nature）
做投资一直是八个字
睿远是一家新公司 ， 成立时间比较短 ， 能得到这么多客户的认可和推崇 ， 深感荣幸 ， 说实话 ， 其实是超我预期的 。
这里蕴含着持有人殷切的期望 ， 希望我们能持续创造好的收益 ， 从这个意义上来说 ， 我们的压力非常之大 ， 做投资一直是八个字 ， “战战兢兢 ， 如履薄冰” ， 永远不知道哪里会有黑天鹅 。 但这其间还是有一些规律的东西可以和大家交流 ， 来理解这个市场 ， 理解这个投资 。
睿远的愿景就是 ， 为了持有人长期利益最大化的价值投资实践者 。
目前的现状 ， 投资者中真正做价值投资的其实不多 ， 很多是基本面趋势投资 ， 很多是博弈的 。 这其中一个指标就是看他换手率 。
价值投资的一个核心逻辑是 ， 价格终将反映价值 ， 但这个时间不确定 ， 如果说你的换手在200%、300% ， 就是说一年有2?3次马上就能全部兑现的机会 ， 这在全世界来看都是极少 ， 它是需要时间来反映 ， 有时可能需要一年或更长 。
另外 ， 从考核周期来看 ， 许多机构的考核期都比较短 ， 比如可能一年期 ， 个人投资者倒可以长期 ， 但其理念和水平决定他的换手率可能更高 。
成熟市场和A股市场最大区别
中国市场的特征 ， 长期回报好 ， 但短期波动特别大 。
2005年到2017年 ， 上证综指也有7.8%年化涨幅 。 从2007年到2019年 ， 上证综指跌了一半 ， 这主要原因是什么？是估值收缩 。
在2007年的时候 ， 估值达到了约70倍PE ， 现在12,13倍 。 从2007年以来 ， 估值收缩了80% ， 实际上从2007年以来 ， 上市公司利润增加了2倍多 。
波动极其巨大 ， 核心有几个原因 。 许多参与者都是线性思维 ， 线性外推 ， 仅仅根据过去经验来推测未来 ， 涨了还会涨 ， 跌了还会跌 ， 跟风严重 ， 这是人性的弱点 。 我们做价值投资者的相信均值回归 ， 便宜的时候买 ， 贵的时候卖 。
经济本身有周期 ， 有波动 ， 包括一些企业家也是线性外推的思维 。
政策面一些因素 ， 有时进一步造成了经济周期波动 。
成熟市场就有慢牛特征 ， 这些年美股的长牛 ， 涨了3倍 ， 估值提升因素占了1/3多 ， 业绩增长占了2/3,大头还是业绩推动 。
短期的波动 ， 从基金的申购和赎回就能看出来 ， 每次的市场高点 ， 都是基金申购高峰 。
2007年初 ， 偏股基金规模大概6000亿 ， 到年底 ， 就有2.9万亿 ， 而且在当年5.30之后 ， 也就是基本在4000点之上 ， 出现了剧烈换手 。 2015年也是同样情况 ， 在4000点以上 ， 也出现基金申赎剧烈换手 ， 典型的追涨杀跌 。


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