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赵建：人民币升值背后的全球大变局

人民币正在以一种超出预期的势头升值 。 这一次升值 ， 与其说是不同国家主权货币相对价值的异动 ， 不如说是后疫情时期国际货币体系正在发生微妙的变化 。 而这源于我们一直身处其中的全球“百年未遇之大变局” 。赵建：人民币升值背后的全球大变局
直观的逻辑来看 ， 这是后疫情时期 ， 国际货币市场对以“防疫物资”为发行锚的人民币的一种肯定 ， 今年上半年中国防疫物资出口增长40%左右 。 同时也是对疯狂滥发的美元的一种失望和担忧 。 很显然 ， 各国疫情防控成果 ， 也在为汇率定价增减分数 。 当然 ， 美元的全球货币地位还无法动摇 ， 但是人们似乎嗅到了危险的味道——如果全球化断裂 ， 全球贸易除了基于人道主义的防疫物资之外 ， 其它国际贸易大幅下降的情况下 ， 作为国家间贸易支付中介的美元还有多大需求？如果脱钩引发中国经济内循环 ， 那么原本大量需要美元作为支付手段的进口、企业投资、移民投资和出国旅游购物等消费需求 ， 为什么还要兑换美元？反而那些急需防疫物资的国家和地区 ， 更需要人民币作为支付手段 。 这是防疫物资作为人民币发行锚的意义 ， 虽然数量不是很大 ， 但在货币定价的层面 ， 却在边际和预期上引发变化 。与此同时 ， 趋势在不断强化 。 不少持有美元的外贸企业则加大紧急结汇力度 ， 避免人民币汇率持续升值导致结汇损失进一步扩大 。赵建：人民币升值背后的全球大变局
至于金融市场和资本项下 ， 现在对外比拼的可能就是货币发行纪律 ， 或者是央行承诺的可置信程度 。 央行行长们早就发现 ， 货币政策的关键是市场和投资者预期 。 覆水难收 ， 泼出去的水如何收回来？宽松空间一旦用完 ， 就很难再重新创造 ， 除非经济真实强劲的复苏能吸收了过剩的流动性 。 而在当下时刻 ， 能够坚守政策定力 ， 为货币政策留下足够空间的可能就是中国央行了 。 数据表明 ， 中美利差最近一段时间一直居高不下 。赵建：人民币升值背后的全球大变局
这样 ， 现实中 ， 经常账户上防疫物资为主导的良好出口表现 ， 叠加资本账户上不断走高并持续维持的中美利差 ， 共同构成了人民币升值的“戴维斯双击” 。 理论上 ， 则是购买力平价+利率平价模型的双重胜利 。 最近一段时间 ， 美元指数与人民币汇率同时表现出强劲态势 ， 这说明了人民币的升值 ， 并不完全是因为美元弱势 ， 而是她拥有了独立定价的能力 。 虽然这种态势可能并不会持续多久 。赵建：人民币升值背后的全球大变局
如果将汇率和利率管制也看做是一种国家金融能力 ， 那么在这方面中国央行拥有的工具更多 。 这意味着人民币汇率有足够的“安全边际” 。 当然 ， 汇率风险并不仅仅意味着贬值 ， 快速的升值也是一种风险 。 最近一个月中 ， 中国的外贸企业在快速升值的压力下雪上加霜、不堪重负 。赵建：人民币升值背后的全球大变局
而在国际交易性金融资产市场 ， 今年以来北上资金涌入已经超过千亿 。 大量涌入的热钱当然主要不是为了推动中国的“高质量发展” ， 而是为了博取短期的投机利润 。 这由此引发的人民币升值需要引起警惕 。 但是在国家间核心资产的配置竞争力比拼上 ， 究竟是美国股市贵还是中国股市贵 ， 这些可能无法用传统的估值模型来评判 。 但从价值投资的角度来说 ， 一场轰轰烈烈的全球性科技股泡沫正越吹越大 。 没有办法 ， 疫情防控期间 ， 实体经济被处于锁定状态 ， 流动性除了可以线上交易的二级市场外似乎也无处可去 。 或者说 ， 无处可逃 。赵建：人民币升值背后的全球大变局
更深层次的 ， 则是投资者和各国央行对当前全球货币治理体系的担忧——美元主导的货币体系未来在哪里 。 美国疫情防控不力给美国经济和社会带来的多重创伤 ， 美联储货币政策和财政赤字的过度滥用 ， 即将到来的总统大选可能引发的重大不确定性 ， 以及美国国家主义、孤立主义和去全球化带来的全球公共品供给不足和治理真空 ， 这一切都给美元体系的未来罩上一层浓厚的阴影：旧的货币世界破败不堪、危如累卵 ， 但新的货币世界却远远没有到来 。 美元、欧元和日元 ， 这三大货币集团主宰的世界 ， 人民币还有很远的距离 。因为从绝对意义上 ， 决定货币价值的是货币需求 ， 我们常说的背后的“货币之锚” 。 美元为何可以成为世界货币 ， 各国主权货币之定价基准？无外乎其背后代表的真实权力和财富 ， 进而强化为一种类似语言一样的公共产品和信念网络 。 二战后世界权力格局的交接 ， 以美国为主导的全球政治、经济与金融体系的建立 ， 马歇尔计划的资本输出 ， 以及后来的黄金美元、石油美元、粮食美元、金融美元和科技美元 ， 都是美元地位无法撼动的基础 。 储备在国库里的美元 ， 成为非美国家央行资产负债表里面的属于真金白银的“刚需” 。美元的权力之强大 ， 即使在它脱离黄金储备体系 ， 完全成为没有硬约束锚定的世界信用货币之后仍然不改 。 然而 ， 自布雷顿森林体系崩溃之后 ， 全球金融市场就进入了动荡的多事之秋 。 据经济学者们的统计 ， 黄金美元体系崩溃后的三十年 ， 全球各国发生大大小小的金融危机120余次 。 而之前到战后加起来都不到十次 。 其中的原因有很多 ， 比如这段时间席卷全球的金融自由化 。 但是 ， 作为世界货币的美元 ， 缺乏锚约束的货币发行制度 ， 大多数时间内有滥发嫌疑的宽松政策 ， 恐怕都难逃干系 。虽然可能是无心 ， 但客观上来说 ， “无锚”美元似乎的确在一直输出“危机” 。 从拉丁美洲、墨西哥债务危机 ， 到俄罗斯、东南亚金融危机 ， 都与美国货币政策的转向有很大的关系——美联储货币一收紧 ， 代价是全球的金融动荡 。 这里面也有符合逻辑的理论解释 ， 为了延续理论的一致性 ， 我称其为美元的“新特里芬难题”：全球金融自由化带来的快速增长的金融市场交易和国际资本流动 ， 与美元受制于国内货币政策的矛盾 。简单的说 ， 就是美元作为世界货币的全球货币属性 ， 与美元作为美国单一国家的货币政策工具属性之间 ， 存在着不可调和的矛盾 。 美元是世界的 ， 但美联储是美国的——尤其是在美国右翼大回潮 ， 特朗普美国至上的国家主义盛行之后 ， 美元的这种矛盾更加明显 。除此之外 ， 美元面临的第二个困境是 ， 一方面在国内货币大放水 ， 另一方面则在大肆执行重商主义去全球化 。 那么这些水漫金山的美元将流向何处？因去全球化导致的美元需求缺口靠什么弥补？


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