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大空头的警告：值得中国所有人看三遍( 二 )


现在我们可以聊聊电影了 。在这个证券化的链条中 ， 哪个环节是最关键的？毫无疑问 ， 是贷款买房人的信誉 ， 最关键的地方在于他们能否将房贷如期如数的还给银行 ， 再由银行传递给全世界的投资者们 。而当我们了解了整个证券化的过程之后 ， 我们会想 ， 不管是银行 ， 还是信贷公司 ， 由于它们已经转移了风险（风险从它们手上被转移到了购买贷款的人手里） ， 都有动力去为信用级别很差的人放贷 ， 而最终这些信用级别很差的人是很有可能违约的 。如果事实果真如我们所想的话 ， 那么未来整个证券化链条的崩塌也便不是不可能的事了 。贝尔（影片中的 Dr.Burry）、高司令（影片中的 Vennett）和影片中的 Mark（Steve Carell 主演）也是这样想的 。影片重点描绘了贝尔和 Mark 是如何去调查的 。贝尔是在电脑前 ， 去阅读那些 MBS 背后借款人的原始资料 。 （大数据）因为他是对冲基金经理 ， 他是买方 ， 所以有权要求卖方（投资银行）提供这些资料 。贝尔仔细阅读了几十份 ， 粗略浏览了几百份（每一份都有几百甚至上千人的信息） 。由于阅读这些资料的过程实在是太乏味了 ， 在《大空头》中 ， 迈克尔·刘易斯写到：Dr. Burry（贝尔饰演的人物原型）认为自己是这个地球上除了起草这些文件的律师之外 ， 唯一一个阅读它们的人 。在阅读资料的过程中贝尔惊奇的发现 ， 在大部分资料中 ， 竟然有50%的借款人是没有任何信息的 。也就是说只有不到50%的人提供了收入证明、财产证明、信用积分等信息 。这意味着什么？意味着不是这些人完全不符合贷款的资格 ， 就意味着银行在放贷时根本就没有要求他们提供任何资料 。事后我们知道 ， 其实这些没有信息的人很多都是完全没有能力负担房贷的人 ， 他们被称为 NINJAs (No Income, No Job and Assets) 。 可以想象 ， 如果房价下跌 ， 这些人必然会违约 。相比于贝尔 ， Mark 的做法则是直接走访第一线 ， 去看看银行和信贷公司到底是如何发放贷款的 。 （实地调研）电影中出现了两个场景：第一 ， 当 Mark 问一家房子的租户 XXX（房屋贷款人的名字）是否在家时 ， 租户告诉他那是一条狗的名字 ， 是房主狗的名字 。 也就是说 ， 银行竟然贷款给了一条狗！我不知道这是否是真实存在过的事 ， 但2007年4月当新世纪贷款公司破产 ， 次贷危机的第一块骨牌倒下的时候 ， 人们对新世纪贷款公司的形容确实是 “它甚至会放贷给一条狗” 。不知导演是否是从这里得到了灵感 。第二个场景便是当 Mark 询问负责给购房者放贷的银行员工 “是否曾拒绝过任何人为了买房而贷款的请求” 时 ， 得到的答案是：“NO” 。还记得之前讲到虽然借款人的原始资料就在那里 ， 但投资人也不会去看的吗？原因在哪里？因为评级公司会看 ， 评级公司看完之后会给这些MBS评一个级 ， 投资人只需根据评级来判断这些证券的风险就好了 。那么这一次评级公司又出了什么问题呢？电影里给出的答案是这样的：当 Mark 一行人拿着他们所搜集的 ， 包含了很多没有借款人任何信息的 MBS 的资料去质问标准普尔（三大评级公司之一） ， 为什么会给这些 MBS 评级 AAA（最高级别）时 ， 标准普尔答道：“如果我们不给 AAA ， 这些公司就会去找 Moody（标准普尔的竞争对手）去评级了 。 ”这恐怕只能算作电影艺术的一种夸张手法了 ， 如果这就是真相的话 ， 那岂不世界上所有的证券都要被评级为 AAA 了？那么事实是怎样的呢？刘易斯在《大空头》中写到 ， 一方面 ， 华尔街投资银行的债券交易员们都是一些年收入七位数的人 ， 他们哄骗那些年收入五位数的家伙（评级公司的员工）绰绰有余 。事实上 ， 评级公司那些最优秀的员工都纷纷跳槽到了投资银行 ， 帮助自己的新东家去对付老东家 。举个例子来说 ， 美国的信用积分最高850分 ， 最低300分 ， 中位数是723分 。标准普尔用来给 MBS 评级的方法是用一个 MBS 中所有借款人的平均信用积分 。 例如 AAA 评级所要求的信用积分平均分在615分左右 ， 投行们便寻找一半550分的借款人和一半680分的借款人 ， 然后（有目的的）将他们放在一个 MBS 里 ， 这样这个 MBS 就可以被评为 AAA 级了 。而事实上一个评分为550分的借款人断供的可能性是很大的 。 这当然只是一个非常简单的例子 ， 不过我们可以想象 ， 对于投行来说 ， 只要通过挖人知道了评级公司的模型 ， 那么找准对策去人为的抬高自己 MBS 的评级其实并不难 。另一方面 ， 刘易斯在书中写到 ， 当有基金经理去质问评级公司为什么会给明显不靠谱的 MBS 评 AAA 级时 ， 得到的回答都是：“住房价格在全国范围内同时下跌是不可能的 ， 过去60多年的数据表明 ， 从未出现过美国全国范围内住房价格同时下跌的情况 。 ”也就是说 ， 在评级公司看来 ， 由于这些 MBS 都是住房抵押贷款证券 ， 即便遭遇了违约 ， 只要把房子收回来再卖掉就可以了 。除非房价下跌了 ， 投资人才会真正的受到损失 。 然而又由于每个 MBS 都是由分布在全国各地的房子为抵押的（一种典型的分散风险的做法） ， 因此除非全国的房价同时下跌 ， 不然这样的 MBS 是不会有什么风险的 。而自从大萧条之后 ， 美国便从未出现过全国范围内房价同时下跌的情况 。可是让评级公司和投资者都没有想到的是 ， 美国的房地产市场在平稳的发展了60多年之后 ， 又经历了一次泡沫 ， 而当泡沫破裂之时 ， 正是全国房价同时下跌之日 。让我们再次回到2001年 。2001年美国经历了两件大事 。 第一 ， 从2000年开始破灭的互联网泡沫到了2001年开始全面崩溃 。第二 ， 9-11恐怖袭击引起的恐慌导致金融市场的流动性开始急剧紧缩 ， 一场衰退马上就要到来 。为了应对危机 ， 时任美联储主席的艾伦·格林斯潘开始下调利率 ， 如图 ， 从2000年的6.5%一路下调至2003年的1% 。美国利率非常有趣的一点是 ， 当时的诺奖得主保罗·克鲁格曼竟然在《纽约时报》上写了一篇名为《美国应该用房地产泡沫取代互联网泡沫来提振经济》的文章 。 事实上 ， 美国确实以房地产泡沫取代了互联网泡沫 ， 而房地产泡沫的破裂就酿成了这次百年一遇的金融危机 。人类历史上所有和平时代的经济危机 ， 几乎都是由泡沫引发的 。简单的说 ， 都是从流动性过剩（钱越来越多）开始 ， 接着出现投机热 ， 最终形成泡沫 ， 而后发生崩溃 。 美国的房地产泡沫就是从2001年美联储主席格林斯潘降息 ， 也就是制造流动性过剩开始 。因此 ， 在次贷危机爆发后 ， 很多人都将责任推给了这位在位十六年的美联储主席 。 不过 ， 前任美联储主席本·伯南克在耶鲁大学的演讲中为格林斯潘做了辩护 ， 他认为资产泡沫和央行的货币政策之间并没有必然的联系 。伯南克的理由是：德国和西班牙共用同一个央行 -- 欧洲中央银行 ， 因此两国在执行完全相同的货币政策 ， 但西班牙的房价从2001年至2007年却上涨了145%之多 ， 而德国房价则并未上涨 。我在之前的微博文章中有写到德国是如何通过政府政策来抑制房价 ， 而西班牙又是如何通过政策来抬升房价的 。低利率对炒房者来说 ， 贷款炒房的代价降低了 ， 但对于企业来说 ， 贷款投资研发新产品的代价也降低了 。 那么结果到底是全民炒房 ， 还是全民创业 ， 就需要政府卓越的眼光和能力 。


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