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大空头的警告：值得中国所有人看三遍( 四 )

大空头的警告：值得中国所有人看三遍
这里还有一个问题 。在这个传导链条中 ， 从表面上看 ， 银行 ， 投资银行 ， 房地美和房利美应该是没有风险的 ， 因为它们不过是中间商而已 ， 即便借款人违约了 ， 也是最下面的投资人受损失 。那为什么我们看到在次贷危机中 ， 反而是银行、信贷机构、投资银行、房地美和房利美先面临破产呢？因为这张图只是为了描述证券化这个过程 ， 事实上商业银行 ， 投资银行 ， 房地美和房利美自己也属于全球投资人 ， 它们自己也会持有大量的 MBS 作为投资 ， 只是分销 MBS 和投资 MBS 这两项业务会分别由公司的两个部门完成 。例如在次贷危机中倒下的雷曼兄弟公司的资产项目下就有35%是 MBS 或与房地产市场有关的证券 ， 高达1110亿美元 。 再叠加上它 31 倍的杠杆率 ， 雷曼兄弟的破产也就顺理成章了 。什么是杠杆率呢？杠杆率（Financial Leverage） = 总资产 / 核心资本核心资本就是银行的自有资本 ， 假设我有5元钱 ， 然后借了95元去炒股 ， 这时我的总资产就是100元 ， 核心资本则还是5元 。 杠杆率就是100/5 = 20倍 。 此时 ， 假设我炒股亏了6% -- 总资产损失了6% ， 我的总资产就剩下94元了 ， 而我的核心/自有资本只有5元 ， 我的负债却是95元 ， 就会直接导致我的总资产已不足以还债了 -- 9495 ， 因此我破产了 。也就是说 ， 当我的杠杆率为20倍的时候 ， 我的资产只要缩水超过5% ， 我就要破产 。 当然如果总资产增长5% ， 我的自有资产也会暴涨100% 。 可以看出 ， 杠杆率越高 ， 回报就越高 ， 但风险也越大 。在2007年年底 ， 美国五大投行们的总资产达到了4.3万亿美元 ， 而自有资本仅为2003亿美元 ， 也就是说 ， 它们的杠杆率达到了21.3倍 。如此可怕的杠杆率 ， 怪不得要破产 。 难道政府不监管 ， 就任由它们的杠杆率这样飙升吗？事实上 ， 在2004年以前 ， 美国的银行业规定杠杆率不得超过15倍 。 然而这一规定在2004年被证监会 SEC 给取消了 。 多么令人匪夷所思的一个事件 。提到 SEC -- 美国的证监会（负责监管美国金融业的一家政府机构）在次贷危机中的失职 ， 电影也提到了一部分原因 。 其中一个场景便是片中某位角色的妹妹本来在 SEC 就职 ， 却说她想去高盛工作 ， 原因很简单 ， 高盛的工资是 SEC 的数倍 。确实 ， 很多书籍都提到了这个问题 ， 不论是评级机构也好 ， 还是美国证监会也好 ， 它们员工的工资都只有投资银行员工的几分之一甚至十几分之一 。因此最有才华的人肯定都去了投资银行 。 那么剩下的这些人要如何才能够不受制于那些大公司 ， 行使监管指责呢？很难 。其实不仅是金融业 ， 美国的食品业（美国超过30%的人肥胖 ， 因为食品中被加入了大量可以让人上瘾的糖） ， 枪支业（枪击案频发 ， 枪支得不到有效的管理）等等产业都在利用它们雄厚的资金以及吸引到的人才在影响 ， 甚至于操纵它们的监管机构 。生活在美国的朋友肯定都很清楚这些问题 ， 只是难以找到有效的解决手段 。要看懂电影 ， 还有一个名词必须搞清楚 ， 就是 CDS 。当贝尔跟他的老板讲他要做空MBS时 ， 他的老板对他说：“你怎么做空？没有工具啊 。 ”贝尔笑着回答：“我要让他们（投资银行）给我创造一个 。 这个工具就是 CDS ， Credit Default Swap 信用违约互换 。我们先来谈谈卖空是什么 。 卖空就是靠赌资产价格的下跌来赚钱 。 一般的做法是先问别人借一些资产 ， 比方说问别人借价值100万美元的股票 ， 然后马上以现在的市场价100万把这些股票卖掉 。过一段时间之后 ， 当股票价格下跌时 ， 比方说跌到了50万美元 ， 再以50万美元的价格把这些股票买回来 ， 还给当年借你股票的人 ， 就可以净赚50万美元 。贝尔是如何使用 CDS 去卖空 MBS 的呢？CDS 是一种保险合约 ， 假设我想把一个 MBS 卖给你 ， 但如果你怕它违约怎么办呢？你可以花一笔钱去向一个第三方（也可以向我）购买一个 CDS 合同 。 这样假如这个 MBS 违约了 ， 这个第三方可以给你赔偿 ， 保证你不会遭受任何损失（除了买 CDS 合约的钱 ， 和保险与保费的概念一模一样） 。贝尔心想 ， 当 MBS 开始大规模违约的时候 ， 为其保险的 CDS 的价格一定会大幅上升 ， 就好像飓风袭来之前房屋保险和医疗保险的保费一定会大幅上涨一样 。 如果在此时去囤积大量 CDS 合约的话 ， 那么当次贷危机爆发时 ， 这种对 MBS 保险的 CDS 的合约价格一定会涨到天上去 ， 到时贝尔就可以大赚一笔了 。那么为什么之前没有人将 CDS 合约应用在 MBS 上呢（为 MBS 买保险）？就是因为市场中没有人认为 MBS 会出问题 ， 为 MBS 买保险就好像为男人买怀孕保险一样荒谬 ， 因此市场中也没有人去卖这样的 CDS 。直到贝尔（影片中 Dr. Burry）出现 。我们看到 ， 影片中当贝尔找到高盛银行希望购买为 MBS 做保的 CDS 合约时 ， 高盛的人将其形容为 “如果您想白给我们钱的话 ， 我们当然是没有意见的 ……” 当贝尔走出高盛的办公室后 ， 我们还看到镜头里的高盛员工们全部都笑的前仰后合 ， 因为在他们看来 ， 贝尔简直就像是刚刚向他们购买了针对自己的怀孕保险一样 。（贝尔并不是随机的为 MBS 买保险 ， 而是通过仔细阅读了很多 MBS 背后借款人的资料 ， 最终选择了六份他认为最有可能违约的 MBS）高盛将这件他们认为很逗的事传了出去 。 高司令（影片中的 Vennett）听说了这件事 ， 经过自己的调查确认了之后 ， 也开始购买 CDS 合约 。 并将这件事告诉了（影片中的）Mark 。还有一个问题 ， 就是在电影中我们会发现在危机爆发之前 ， 参与了这次卖空行动的每个人都非常紧张 ， 面临巨大的压力 。原因在于他们将所有能动用的资产都用来购买 CDS 了 ， 而购买 CDS 是要花钱的 ， 就像保费一样 ， 每个月都得付钱 。因此在危机爆发前 ， 他们基金的总资产都会不断下降 ， 而资产的下降就会导致投资人撤资 ， 因此他们这样做必须顶住很大的来自老板和投资人的压力 。 这一点影片主要通过贝尔来表现 。影片让人印象深刻的一组镜头就是贝尔会一直在他办公室门口的一块板上写下自己基金净值变动的百分比 。 刚开始是 - 9% ， 然后到 - 11% ， 后来是 - 19.3% ， 最后 ， 当一切尘埃落定 ， 贝尔走出自己的办公室 ， 在那块板上写下了 + 489% 。电影讲完了 ， 最后再说说许多人对次贷危机的误解 。只要是批评金融业的作品 ， 就一定会强调政府为了拯救这些金融机构 ， 花了超过8000亿美元纳税人的钱 。但事实上 ， 这些钱都用来购买这些金融机构的优先股了 。优先股我们可以把它想象成一种债券 ， 每年有一定的利息 。 在次贷危机最严重的一年过去后 ， 被拯救的金融机构们都纷纷偿还了当年政府援助它们的钱 ， 也就是赎回了优先股 。 在这个过程中 ， 政府不仅没有亏钱 ， 反而为纳税人赚了不少 。还有一个误解 。 有人说次贷危机爆发的一个原因是因为激励问题 。 也就是当市场形式好的时候 ， 这些金融机构的 CEO 们大赚特赚 ， 而万一公司破产倒闭了 ， 他们又不会受到什么影响 ， 因此这是在激励他们去做更为冒险的事情 。事实上并非如此 。 在美国的公司治理制度下 ， CEO 一般都会持有大量自己公司的股票 。 有时是自己主动购买 ， 更多情况下则来自于股权激励 。因此 ， 当贝尔斯登以每股10美元的价格被出售给摩根大通（一年前还高达170美元） ， 当雷曼兄弟破产 ， 股价变得一文不值 ， 受损失最大的恰恰是这些公司的 CEO 们 -- 他们都亏损了数十亿美元 。如果以亏损金额占个人资产比例做一个排序的话 ， 那么他们很可能正是这次危机中损失最大的人 。 所以我们不能将次贷危机爆发的原因归咎于所谓的 “激励机制” ， 这是不符合逻辑的作者：天使坠落来源：雪球著作权归作者所有 。


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