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老蛮：三足债务——前三季度经济运行综述

文：蛮族勇士（槽点挖掘机 数据归集处）本文将会详细讲述今年1-3季度 ， 我大中国在数据上在表面上的经济复苏迹象（其实也没有真正的复苏）背后 ， 正在剧烈翻涌的债务浪潮 。 按例说明一下 ， 本文的数据均来源于国家统计局、财政部和央行官网 。首先给出的来自于央行的社会融资增量表 。 注意 ， 这里使用的是“增量”概念 ， 也就是前后时间节点的债务余额相减 ， 得出的净增加量 。 央行口径的社会融资 ， 已经囊括了大部分的社会经济运行过程中所产生的债务 ， 当然了 ， 还有一部分地下债务 ， 比如民间借贷无法纳入这组数据 ， 不过没关系 ， 现有的数据量已经非常丰富了 。老蛮：三足债务——前三季度经济运行综述
今年1-9月 ， 全社会融资增量达到惊人的29.62万亿 ， 较去年全年的25.67万亿 ， 高出足足15.4% 。 第四季度全社会的借债活动当然不会停下来 ， 按现在这个趋势 ， 今年的融资增量超过35万亿 ， 毫无问题 。 我再强调一次 ， 这里的数据是增量概念而不是存量概念 ， 是全社会债务的净增加值 。 每个统计期内都有新发的债务 ， 也有偿还掉的本金 ， 如此一增一减 ， 相互折抵之后 ， 差值就是增量 。 一年内的增量债务超过35万亿 ， 在一年前都是很难想象的 。在分项数据上 ， 政府债券前三季度的增量规模为6.73万亿 ， 占全部债务增量的比值达到史上最高的22.7% 。 较2019全年的政府债增量4.72万亿 ， 高出42.6% 。 注意 ， 这里的政府债数据只包含以财政名义直接发行的国债和地方债 ， 不包含地方政府以各类融资平台公司名义所借的城投债 。 城投债其实是计入了央行的企业债这个分项数据之中 。 根据WIND数据 ， 今年前三季度 ， 城投债的净融资规模（也就是增量规模）为16542亿 ， 较2019全年的10397亿 ， 高出了59.1% 。如果将城投债也计入广义上的政府债数据之中的话 ， 那么 ， 今年前三季度这种全口径的政府债务增量规模 ， 就达到了8.39万亿 ， 占全社会融资增量的比值达到28.3% 。 按照目前政府债继续突飞猛进的趋势来看 ， 到年底这个比值超过三成 ， 一点疑问都没有 ， 远远超出2019年全年的全口径政府债务增量占比22.4%【（4.72万亿+1.04万亿）÷25.67万亿】 。 并且 ， 在这里你们一定要知道 ， 就真正的政府债务规模而言 ， 政府债券+市政债这种明面上的债务 ， 只是政府债的冰山一角 。 事实上 ， 还有所谓PPP模式 ， 所谓明股实债模式 ， 所谓担保模式 ， 等等等等隐藏债务 。 就今年这种鼓励政府投资的风潮之下 ， 隐藏债务的增量规模相信同样也是突飞猛进 ， 不过由于不可能存在权威数据 ， 这里就不做分析了 。各位 ， 即便只针对明面数据来说 ， 政府债增量达到全社会债务增量的三成 ， 这就是一件非常奇怪的事情 。 政府从今年开始 ， 成为了支撑社会经济运行的绝对主角 ， 与居民和企业并驾齐驱 ， 牢牢的占据了舞台的一角 ， 构成了政府、居民与企业三足支撑的全新格局 。 在这种格局之下 ， 其实政府、居民与企业的债务 ， 成为了相互牢牢绑定的勾连关系 ， 任何一方均与其它两方的利益深度绑定 ， 不可分割 。 同时 ， 这也意味着有任何一方掉链子 ， 这个三足支撑关系就会坍塌 。当然了 ， 在这种三足支撑关系中 ， 政府的偿债能力是最受质疑的 ， 也是最容易出问题的一环 。 居民债务和企业债务出问题 ， 只不过是局部出问题 ， 风险很容易被隔断 。 今年居民债务其实扩张力不足 ， 远远不能与政府债相提并论 。 今年前三季度的居民债务增量占比只有20.7% ， 较2019年的29.0% ， 剧烈下降了8.3个百分点 。 这意味着老百姓已经没法再迅速扩大债务了 ， 借钱买房已经借到极限了 。 不过在整体上 ， 近期内老百姓的债务炸弹普遍引爆的可能性不大 。 中国人毕竟都是老实人 ， 不吃不喝也要还债的心理惯性还是存在的 。 但是政府债如果出问题 ， 那就是整体出问题 ， 牵连范围极广 。 所以在这里 ， 我们必须继续深入研究政府的财政收支数据 。 说明一下 ， 下表中的国债和地方债数据 ， 是发行数据 ， 不是增量数据 ， 没有扣减当年度的还本规模 。老蛮：三足债务——前三季度经济运行综述
上表最关键的数据 ， 就是涂为黄色的收支缺口率数据 。 今年前三季度 ， 政府的财政收支缺口已经达到了29.1% ， 由于最后一个季度是财政支出压力最大的季度 ， 而财政收入并没有可以大幅增收的余地 ， 各行各业的日子其实都不算好过 ， 都指望政府能提供更多的税收优惠 ， 以恢复元气 ， 所以预计全年的收支缺口为35%左右 ， 总赤字规模7.5万亿左右 。这个惊人的财政赤字数据 ， 就是今年政府债剧烈扩张的根本原因 。 为了应对今年的新冠型经济萎缩 ， 我大中国最大的应对办法 ， 始终都是推动投资 。 无论是新基建还是旧基建 ， 本质上当然都是投资依赖 。 民间投资的力量跟不上 ， 就只能是指望政府投资 。 政府没钱投资 ， 那就借债 。 于是一方面政府的财政收入萎缩 ， 今年前三季度全口径财政总收入19.62万亿 ， 同比全年同期的20.38万亿 ， 降幅3.7%；另一方面 ， 政府的支出持续扩张 ， 今年前三季度全口径财政总支出25.34万亿 ， 同比去年同期的24.04万亿 ， 增幅5.4% 。 如此一减一增的结果 ， 就是今年前三季度的财政总赤字达到5.72万亿 ， 同比去年同期的3.65万亿 ， 增幅达到56.7% 。 各位 ， 这就是积极的财政政策在数据上的具体体现了 。 如果这种幅度的财政赤字增幅都不算积极的话 ， 那就没有积极这回事了 。不过麻烦的事情在于 ， 即便是现在政府债务规模增幅达到了5成这种惊人的程度 ， 我国的固定资产投资数据依然不算好看 。 今年前三季度 ， 固定资产投资43.65万亿 ， 同比去年同期的46.12万亿 ， 绝对值萎缩5.3% 。


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