申|申万菱信孙琳、杨扬：腾笼换鸟带来结构性巨变 医药行业迈入黄金时代( 二 )
优秀的商业模式：医药盛产“牛股”的终极逻辑
有人说 ， 投资一个企业短期看业绩 ， 中期看竞争格局 ， 长期则是要看商业模式 。 从商业模式来看 ， 医药行业也具备产生牛股的基因 。
美国哈佛大学曾经有一篇著名论文 ， 探讨的问题是为何很多医药、医疗产品在不断降价 ， 但是医疗费用却一直居高不下 。 该文章给出的结论是：因为医药行业是技术推动的行业 ， 而且很大程度上是供给创造需求 。 由于企业可以不断通过推陈出新对产品进行更新换代 ， 医药行业保持长期定价权以及高毛利 。
从这个角度看 ， 医药行业中的医疗器械、创新药等具备科技股的性质 ， 然而与科技行业技术容易出现颠覆性的变化不同 ， 具备研发、品牌护城河的医药企业能够更好的发挥先发优势 ， 在“强者恒强”的效应下 ， 更容易产生类似罗氏、辉瑞、诺华等百年巨头 。
孙琳表示 ， 技术创新是推动医药行业发展的最大动力 ， 新药品、新器械、新疗法、新免疫手段是医药行业需求增长的推动力 。 通过与美股中科技、消费、能源、金融等大类行业指数的对比 ， 医药生物行业在较长时间周期内 ， 跑赢指数的概率仅次于科技 。
“但与科技不同的是 ， 当行业龙头形成后 ， 市值增长及竞争格局相当稳定 ， 并未出现向科技那样 ， 龙头公司之间依旧在变换位置 ， 进而医药生物行业可获得充足的绝对收益 。 ”
天时地利：中国医药龙头仍在路上
据统计 ， 过去20年中 ， A股医药行业累计上涨663% ， 诞生了30多支10倍股 ， 居20多个行业前列 。 其市值扩张态势仅次于信息技术行业 。 但与美国医药行业巨头动辄万亿的市值相比 ， 中国最大的创新药龙头企业仍不足5000亿市值 ， 而中国的人口是美国的四倍 ， 随着这些人口快速进入老龄化 ， 未来的空间以及投资机会不言而喻 。
“与美国、日本相关表现不同的是 ， 中国医药行业由于早期发展并不依赖于产品研发创新 ， 仅仅是全球产业链分工的一部分 ， 并不具备自主决定性 。 因此在过去的20年中 ， 医药龙头不断切换 ， 且龙头体现不出创新属性 。 ”杨扬表示 ， 龙头市值持续扩张 ， 且占行业的比例长期处于下降趋势 ， 意味着行业处于明显增量发展态势 。 结合美、日情况 ， 创新将决定未来行业龙头的出现 。
孙琳强调 ， 伴随着中国化学(601117,股吧)原材料、研发外包等医药健康行业重要基础产业在全球的产业竞争中逐步占据龙头竞争优势 ， 无论从规模、盈利等多角度看 ， 基础产业已为中间产业形成了庞大坚实的产业发展支撑 ， 有理由相信中国的医药企业将从中长期具备参与国际竞争的实力 ， 预期在不远的将来 ， 细分领域的全球龙头将会出现中国企业的身影 。
绩优基金经理+明星分析师担纲 年度医药新基金重磅来袭
据悉 ， 10月29日-11月11日 ， 由孙琳、杨扬担纲的申万菱信医药先锋基金即将发行 。
孙琳拥有15年投研经验、6年公募管理经验 。 对企业商业运作、管理层判断能力强；由她管理的盛利精选过去几年业绩非常优秀 ， 医药在其中贡献了非常大的比重 。 数据显示 ， 截至2020年10月9日 ， 盛利精选(310308)自孙琳2016年12月28日接手以来 ， 复权后累计净值高达138.27% （同期业绩比较基准32.14%） ， 同期年化收益率超过25% 。
杨扬是药理学博士 ， 在医药研究行业耕耘了十年之久 。 曾任中信建投证券医药行业首席研究员及安永会计师事务所资深审计师 ， 对生物医药产业发展及企业财务运营、内控有深刻理解 。 他们各自发挥优势 ， 结合专业能力 ， 可以充分发挥绩优基金经理+明星行业研究员的双基金经理优势 。
此外 ， 申万菱信医药先锋基金可以投资港股通标的 ， 占比不超过全部股票资产的50% 。 作为能投资港股医药的基金之一 ， 赛道优势显著 。 目前港股估值在全球市场范围属于低估值洼地 ， 纵向来看港股估值处历史低位 ， 长期投资价值显著 。
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