国信海外观察|收入增速下半年有望回升，国信证券：好未来(TAL.US)无惧短期波动( 二 )
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线下发展方面 ， 截至2020年8月31日 ， 公司共在91个城市开设了936个学习中心 ， 其中一个是位于美国的学而思培优学习中心 。 从整体上来看 ， 二季度末的学习中心数量与一季度末持平；但结构上有所调整 。 报告期间公司关闭19 ， 新开22个培优小班学习中心 ， 同时关闭3个智康一对一学习中心 。 二季度线下产能扩张受卫生事件影响陷入停滞 ， 这一现状在三四季度或将好转 。 到目前为止 ， 三季度已经新开了14个学习中心 ， 并且有15个学习中心正在筹备中 。 随着这些新增网点运营逐步成熟 ， 公司收入增速也有望走出二季度低谷 。 此外 ， 二季度公司进入了一个新城市衡阳 ， 未来还将继续向更多低线城市下沉 。 
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3投资建议：赛道广阔无惧短期波动 ， 维持“买入”评级
国信证券认为 ， 卫生事件增进了大众对在线教育的认知与使用程度 ， 客观上加速了行业的发展 。 当前在线教育行业竞争异常激烈 ， 市场参与者大多通过烧钱引流的方式吸引学生 。 好未来自有资金充裕、线下业务的造血能力出色 ， 有能力保持和加大营销、教研、教学和服务人员扩张等方面的投入力度 ， 应对行业阶段性的竞争与挑战 。
公司短期内盈利能力等财务指标或随市场竞争有所波动 ， 对其长期发展扩张则无实质影响 。 一方面 ， 在线教育当前龙头市占率低 ， 未来仍具备广阔的市场空间；另一方面 ， 营销力度能够在短期内影响学生的去向 ， 但从长期来看 ， 教研、技术、教师培训等维度的综合能力才是保障课程品质、体验 ， 提高转化、留存率 ， 进而跑通在线教培商业模式的核心要素 。
教育作为一项高度复杂的服务 ， 其市场发展是一场需要精耕细作的长跑 ， 国信证券认为好未来能够凭借自身多年建设的教研体系、丰富的本地化教学经验以及完备的教师培养机制 ， 稳步提高自身规模 ， 实现健康长远的业绩增长 。 基于对行业长期发展、公司市场地位和核心竞争力的看好 ， 国信证券维持公司“买入”评级和合理估值区间108.53~127.05美元 。
4风险提示
市场竞争激烈 ， 公司招生不及预期；国内卫生事件反复；政策存在不确定性；在线业务发展不及预期 。 
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（编辑：赵芝钰）
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