市值风云APP|创业板重大资产重组注册第一单：“爱画饼”的楚天科技虽然质地平平，但运气好啊 | 独立评级( 五 )
当时的收购由楚天科技控股股东楚天投资主导 ， Romaco 一看就是楚天科技的同行 。
虽然收购是由控股股东主导 ， 但所有人都知道 ， 将来是要再卖给上市公司的 ， 楚天投资也承诺未来优先转让给上市公司 。
于是乎 ， 2019年底 ， 在直接由楚天科技耗资3.22亿元收购Romaco公司剩余24.9%股权后 ， 楚天科技停牌筹划将Romaco公司装入上市公司 。
装入前 ， Romaco公司股权结构如下：
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以非公开发行股份、可转换公司债券及支付现金的形式收购楚天投资和澎湃投资持有的楚天资管剩余股权 ， 总对价共计6亿元人民币 ， 收购完成后楚天科技将持有Romaco公司97.37%的股权 。
客观来说 ， 楚天投资2016年接手后 ， Romaco公司业绩改善还是比较明显的 ， 营业收入由2017年的1.34亿欧元增长到2019年的1.63亿欧元 ， 净利润由亏损到盈利807万欧元 ， 如下表：
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但807万欧元换算成人民币即6,300万人民币 。 单从金额看 ， 这显然不是一家“世界顶级医药包装机械及自动化方案提供商”所应该有的样子啊 。
Romaco公司装入后 ， 楚天科技集水剂类制药设备、制药用水设备、固体类药物的生产制造于一身 ， 一副通吃医药装备制造业的架势 。
但究竟能否达到预期 ， 咱们不如且行且看 ， 时间从不说谎 ， 总能说明一切 。
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六、几个值得关注的财务指标
大家好 ， 现在又来到了风云君同样很擅长的财务分析环节 ， 这里要和大家一起谈谈几个比较重要的财务指标 。
1、近3年营收增长驱动因素
前文提过 ， 上市至今 ， 除原上市业务外 ， 真正对楚天科技收入有贡献的就2015年收购的楚天华通（新华通） 。
2015-2017年 ， 正是依靠楚天华通的业绩补血 ， 楚天科技业绩才不那么难看 。
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但是2017-2019年 ， 楚天科技营收规模暴增 ， 在没有新的主体贡献收入的情况下 ， 收入增长的主要驱动力是什么呢？
经过分析 ， 风云君发现除楚天华通和楚天科技原有业务均不同程度增长外 ， 增长动力主要来自“冻干制剂生产整体解决方案”业务：
2018年 ， 该项业务营收增长2.84亿元 ， 当年总收入增加3.51亿元 ， 贡献增长部分的80.91%；
2019年 ， 该项业务营收增长1.09亿元 ， 制药用水装备业务营收增长0.53亿元 ， 当年总营收增加2.84亿元 ， 贡献营收增长部分的57.04% 。
另一方面随着“冻干制剂生产整体解决方案”业务营收规模增加 ， 毛利率下滑明显 ， 由2015年最高点的45.17%下降到2019年的28.63% ， 降幅非常大 。 如下图：
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具体原因楚天科技并未做详细披露 ， 不过根据年报中披露的信息 ， 风云君推测是该类业务模式转变导致的 ， 由生产线销售向EPC转变 ， 做大业务规模的代价就是让利 。
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2、毛利率整体下滑成常态 ， 2019年营业利润历史新低
“冻干制剂生产整体解决方案”可以说是楚天科技现有经营状况的侧写：毛利率逐年下滑 ， 管理费用稳中有升 ， 销售费用长期稳定 ， 从而使得营业利润逐年下滑 。
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