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《财经》新媒体|合纵药易购资本局存忧：“出川”不顺、造血业务毛利下降|IPO观察


文 |《财经》新媒体 阳叶萍 编辑 | 蒋诗舟
近日 ， 国内医药电商平台合纵药易购冲刺创业板 ， 拟募集资金4.45亿元 。
从2007年成立到拟上市的13年间 ， 合纵药易购迅速成长为四川主打院外市场（药店+基层医疗机构）的“明星企业” 。 自2014年引进互联网及大数据后 ， 合纵药易购背靠其原有的线下资源 ， 强力推动线下业务向线上转移 ， 从传统的院外市场纯销转型为B2B医药电商平台 ， 近年来公司业绩平稳增长 。 根据招股书披露 ， 自2017年至2019年 ， 合纵药易购营业收入从15.87亿元增长至22.89亿元 。
然而规模平稳扩张的背后 ， 合纵药易购也面临诸多挑战 。 网经社电子商务研究中心B2B与跨境电商部主任张周平告诉《财经》新媒体采访人员 ， 作为医药电商平台 ， 合纵药易购还未真正建立起庞大的配送体系 ， 仍需要大量的资金投入 ， 这也是其上市后将面临的难题 。 此外 ， 合纵药易购还面临市场竞争加剧、规模有限、存货压力大、主营业务“出川”缓慢等风险 。
随着医药电商进入“收网期” ， 正奋战资本局的合纵药易购 ， 会是下一个红利收割者吗？
聚焦“院外市场”从传统药批转型为B2B电商
合纵药易购聚焦“院外市场” ， 主营业务包括医药类产品的终端纯销、商业分销和零售等 。 单体药店和诊所是其重点终端客户群体 ， 2019年度公司服务的单体药店及诊所类终端客户已达3.3万家 。
一般来说 ， 业内将各类公立医院归为院内市场 ， 其余归为院外市场 。 院外市场药品流通行业的上游为医药制造企业 ， 下游为广大的社区医药终端和基层医疗机构 。 随着近年国家大规模推行院外处方政策的出台 ， “院外市场”被重新塑造起来 。
根据中国医药工业信息中心预测 ， 到2020年 ， 药品零售市场中三大终端占总体市场的比重将演变为54.6%、18.1%和27.2% ， 院外市场的整体占比将从2013年的35.7%增加至45.3% ， 形成数千亿级的市场增量空间 。
那么 ， 专注于“院外市场”的合纵药易购赚钱吗？
招股书显示 ， 自2017年至2019年 ， 合纵药易购营业收入分别为15.87亿元、20.24亿元及22.89亿元 。 2020年上半年 ， 公司实现营收13.35亿元 ， 同比增长29.75% 。
净利润方面 ， 2017年至2019年合纵药易购归母净利润分别为4459.79万元、5655.78万元、6466.35万元 。
值得注意的是 ， 其同期销售费用分别为0.62亿元、0.79亿元、1.02亿元 ， 均超过同期归母净利润 。 报告期内其负债总额也逐年攀升 ， 分别为1.34亿元、2.21亿元及2.57亿元 。
2020年上半年 ， 合纵药易购的净利润开始下滑 。 招股书披露 ， 公司同期归母净利润2249.74万元 ， 同比下降25.59% 。 经初步预计 ， 2020年1-9月归母净利润为3600万元至3800万元 ， 同比增长-6%至0% 。
纵观A股中布局“互联网+医疗”的医药流通企业 ， 与合纵药易购业务构成接近的九州通一季报显示 ， 2020年公司一季度归属于股东净利润5.77亿元 ， 同比增长76.28% 。 九州通集团旗下有多家网站,其中重要的商业网站主要有两个 ， 分别是九州通医药网（B2B）和九州通药房网（B2C） 。
从规模来看 ， 合纵药易购2019年营收（22.89亿元）不到九州通营收（995亿元）的3% 。 另外 ， 九州通已建立起全国性的销售网络以及自主研发的物流仓储系统 ， 而合纵药易购80%的业务仍蛰伏于四川省内 ， 且没有庞大的物流配送体系 。 可见 ， 合纵药易购虽然在西南地区有一定品牌声量 ， 但离进入全国医药电商第一梯队还有很长一段路要走 。
不过 ， 合纵药易购讲述了一个与九州通不同的故事：目前九州通的资源主要集中于医院配送和商业调拨业务 ， 并未在院外市场终端纯销业务方面投入大量资源和精力 。 受大环境影响 ， 合纵药易购自成立以来就主打院外市场终端纯销业务 。


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