小林子说财经|存量与增量将如何并行？，百货龙头王府井内生+外延的经营之道
北京最热闹的网红打卡地点 ， 当属王府井大街了 ， 不仅地理位置格外优越 ， 还有着诸多好吃的好玩的 。 而提起王府井网红打卡点 ， 那就不得不说说王府中环了 ， 王府中环集吃喝玩乐购为一体 ， 为来到王府井的消费者们带来了极致的购物体验 。
作为香港置地在北京打造的首个时尚高端生活中心 ， 王府中环外部建筑风格灵感来源于比邻的故宫博物院 ， 并汲取了欧洲高档购物街区的杰出建筑特点 。
可以说 ， 王府中环持续融合了丰富历史文化遗产和当代奢享精神 ， 打造京城融合国际化高端零售、环球珍馔艺膳和文化艺术体验的新地标 。
为了丰富消费者的购物体验 ， 王府中环推出了线上商城 ， 可以在线上购买商场内的大多数入驻品牌的商品 ， 像奢侈品、时尚品类、餐饮等等 ， 王府中环的会员购物的时候还能使用积分抵扣现金哦 ， 为没有时间逛街的朋友们带来了全新的购物体验 。
公司概况：传统百货延展触角 ， 估值整体偏低
积极探索业务模式 ， 多业态不同梯次门店张弛有度
王府井集团股份有限公司创立于1955年 ， 深耕北京 ， 历经六十余载 ， 将业务拓展至全国；以传统百货起家 ， 不断转型求变 ， 向购物中心、奥特莱斯及超市等多业态发展 。
我们认为 ， 公司的精细化管理能力和应时而变的经营策略 ， 保证公司发展成为国内最为优秀的商业集团之一 。
（1）王府井是百货行业为数不多的在近年来保持收入正向增长的公司
公司营收与净利规模处于行业前列 。 近年来由于电商、购物中心及奥莱的冲击 ， 传统百货公司客流量受到持续冲击 ， 经营情况每况愈下 ， 王府井是百货行业为数不多的在近年来保持收入正向增长的公司 。 
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（2）多业态协同发展 ， 重点培育购物中心及奥特莱斯
调整经营战略 ， 快速发展集休闲娱乐购物为一体的购物中心与奥特莱斯 。 消费者消费习惯的快速迭代及电商的崛起 ， 对百货业态的冲击较为明显 。 
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（3）全国性布局发展 ， 重点开拓二三线市场与优势区域
下沉式布局 ， 展店与闭店同步保证公司整体营收 。 近年来 ， 公司不断拓展商业版图 ， 以自建、租赁或并购的方式向外延展经营辐射范围 。 
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展店策略有序 ， 门店梯度设置合理
着眼未来消费 ， 合理储备潜力门店 。 我们认为 ， 随着新店与次新店的成熟 ， 营业收入将得到稳固 ， 为后续利润增长提供支撑点 。 
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经营模式两轻一重 ， 近年来自营占比提升利于免税业务自营
（1）经营以联营为主 ， 呈现出“两轻一重”的特点
王府井经营上以联营为主 ， 自持物业较多 。 在物业上 ， 王府井自由物业占比较高达36% ， （到2019年 ， 公司自有物业109万方 ， 总体物业303万方） ， 投资性房地产、固定资产以及无形资产等与物业相关的资产占比较大 ， 公司运营呈现“两轻一重”的特点：存货占比轻、人员压力轻、物业相关资产相对较重 。 
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王府井拥有大面积、地理位置优越的自有物业 ， 此类物业作为公司的经营场所虽然短期内不会出售并创造利润 ， 但物业价值较高 ， 109.1万平米的自有物业价值达254.1亿 。 
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（2）自营模式占比提升 ， 利于提高免税经营竞争力
经营模式由重到轻依次是自营、联营、外租 ， 而毛利率依次提升 。 
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近年来王府井联营占比下滑 ， 自营与外租占比提升 ， 有利于免税买断经营：2019年 ， 王府井联营、自营、外租的收入占比分别为78.6%、14.5%、3.6% ， 联营占比有收缩趋势 ， 自营与外资占比提升 ， 相对2018年联营占比下降1% ， 自营与外租占比分别提升1% 。 
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天眼查App数据显示 ， 我国约62.29%的百货相关企业注册资本都在100万以内 ， 约61.20%的企业都是个体工商户 ， 且有约68.60%的企业都是小微企业 。
近十年以来 ， 我国百货相关企业的注册增速（全部企业状态）呈波动性增长态势 。 其中 ， 2019年是我国此类企业注册量最多、注册增速最高的一年 。 一年共注册接近404.6万家企业 ， 年注册增速达到18.89% 。
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