大全|财说| 毛利率蹊跷上涨，新疆大全回归争议频现费用率|关联交易|能源|采购额|大全|多

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视觉中国

采访人员 | 陶知闲
编辑 | 陈菲遐

此前从新三板退市的新疆大全打算重新回到国内资本市场。这家多晶硅巨头已经递交科创板IPO材料，拟募集资金50亿元，主要用于半导体材料项目4.2亿元，多晶硅项目35.1亿元以及补充流动资金10.7亿元。
新疆大全营收规模可观，但利润波动较为蹊跷。此外，公司关联交易频繁、严重依赖客户、研发投入占较小等也引起多方注意。面对诸多数据疑点、上下游及关联方关系密切等问题，新疆大全需要给出更多解释。
关系密切的关联方
新疆大全是全球领先的高纯多晶硅制造企业之一，其主要产品为高纯多晶硅。公司实际控制人为徐广福、徐翔父子， 2019年，大全集团位列中国民营企业制造业500强第309名。
2017年至2020年第一季度，新疆大全营收分别为22.01亿元、19.94亿元、24.26亿元、11.80亿元;实现归母净利润分别为6.71亿元、4.05亿元、2.47亿元、2.53亿元。

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新疆大全产品市场占有率在行业中处于头部地位。根据中国光伏行业协会数据，今年一季度国内多晶硅产量为10.5万吨，公司同期多晶硅产量为1.98万吨，占国内多晶硅产量的18.84% 。
2016年4月，新疆大全登陆新三板，但于2018年5月退市。值得一提的是，新疆大全还是纽交所上市的中概股大全新能源（DQ.N）的境内主要经营实体，如果公司成功科创板IPO ，将实现两地上市。与此同时，新疆大全与开曼大全需要分别遵循两地法律法规和证券监管部门的上市监管要求，部分信息可能需要在上海证券交易所和纽约证券交易所同步披露。
持股新疆大全94.26%的大全新能源与新疆大全业务基本一致。
一直以来，新疆大全和股东及管理层等关联方的关系都较为“密切” 。从经营看，自2017年以来公司关联交易占营收比例一直保持在20%以上，且呈现递增态势，其中2019年关联交易占比上升至24.78% 。 2020一季度，公司关联交易占营收比为近年来首次下降至20%以下，为17.08% 。
【大全|财说| 毛利率蹊跷上涨，新疆大全回归争议频现】新疆大全的关联交易主要为向关联方晶科能源销售多晶硅产品。新疆大全和晶科能源（JKS.N）的关联关系主要因为LONGGEN ZHANG 。 LONGGEN ZHANG作为开曼大全的CEO ，同时也是晶科能源董事。

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图片来源：WIND ，界面新闻研究部
从股权转让来看，两者更显亲密。新疆大全的股东仅有两名，分别是持股比例高达99.6%的开曼大全和0.4%的大全投资。今年6月，在公司拟IPO递交材料前三个月，新疆大全控股股东开曼大全及大全投资进行了第一次股份转让，合计5.74% 。该次转让中，新疆大全估值45.24亿元，转让对象为公司实际控制人及董事等关联方。
值得注意的是，以募资及发行股份估算，新疆大全本次上市估值至多可达到330亿元。上市前以极低估值向关联方进行股权转让，合理性存在疑问。
患上依赖症
除了和关联方交易密切，新疆大全和上下游的关系也比较紧密，甚至已经出现了严重的“依赖症” 。
2017年至2020一季度，新疆大全向前五名客户销售收入合计占当期营业收入的比例分别为60.38%、76.23%、86.73%和91.96% ，均保持在60%以上且呈现持续增长趋势，其中第一大客户隆基股份销售收入占比分别为 14.39%、38.23%、53.28%和61.48% ，客户集中度非常高。