因子动量与动量因子【文献推荐·天风金工吴先兴团队】( 五 ) 原标题：因子

表2中的截距测量了一年表现不佳后获得的平均因子回报。斜率系数表示上下年份之间收益的差异。在这些回归中，除美国动量因子外，所有斜率系数均为正值，其中9个估计值在5％水平上显着。虽然所有因子的无条件均为正（表1），但截距显示，在一年表现不佳后， 8个因子会获得负平均回报。第一行显示因子的可预测性在经济上和统计上都很大。我们使用所有20个非动量因子的数据来估计这种回归。在一年表现不佳之后，平均异常收益仅为基点（t值=0.06）。当异常值在前一年的回报率为正时，该回报率将增加51个基点（t值=4.67）至52个基点。

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3.2.时序和横截面动量策略的平均收益

我们现在衡量策略的可行性，这些策略根据过去的回报在因子中采取多头和空头头寸。时间序列动量策略根据过去一年的收益来判断买多或者卖空，如果过去一年收益为正，则买多，若会负，则卖空。横截面动量策略是看多相对于前一年期间的其他因子（获胜者）以及低于中位数回报（失败者）的因子。我们每月重新平衡两种策略。从一系列因子中排除了两种股票动量因子，即美国和全球UMD ，以避免引发因子动量与个体股票动量之间的相关性。因此，两因子动量策略最多交易20个因子;因子的数量从1964年7月的13开始，到1991年7月增加到20 ，因为因子的开始日期不同（表1）。

表3显示了时间序列和横截面因子动量策略的平均回报以及所有20个因子的等权重投资组合。年平均回报率为4.2％， t值为7.60 。在横截面策略中，根据定义，赢家和输家组合都有相同数量的因子。在时间序列策略中，这些投资组合中的因子数量各不相同。例如，如果在一年期间有五个具有零以上回报的因子和五个具有低于零回报的因子，那么获胜者策略是做多五个因子，而输家策略是做多剩余的15个因子。时间序列动量策略在所有20个因子根据因子过去的回报的符号来确定对因子的持仓。我们报告了因子动量策略以及这些策略下的输家和赢家组合的收益。这些输家和赢家策略是等权重组合。