货币低增对应何种利率？——兼论货币量与价的关系（海通宏观姜超( 五 )

2026-01-12

本文原始标题为：货币低增对应何种利率？——兼论货币量与价的关系（海通宏观姜超、李金柳）---来源是：

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这种现象并非特例，类似的情形也发生在英国。上世纪70年代末至90年代，英国部分时期货币增速与利率反向，如79-82年、88-89年英国的M0增速和10年期国债收益率呈较明显的反向关系，但随后的90-92年间， M0增速由6.5%降至2% ，利率也由12.5%大幅降至6.5% ，两者同步下行。长期来看，随着90年代以来英国货币增长中枢回落，利率也长期下行， 10年期国债收益率由12%降至2%左右。

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2.如何理解两者关系的变化？

2.1短期反向，供给收缩主导

上世纪80年代之前，美英两国货币增速和利率呈现比较稳定的反向走势。当时的一个重要的背景是，两国经济陷入停滞，而通胀率居高难下，都处在滞胀时期。美国80年通胀高达15% ，但经济几度出现衰退，而英国在70年代后期GDP的名义和实际增速相差了近20个百分点。

80年代美国和英国为治理“滞胀” ，都采取了收缩货币的措施，主动减少货币供给，导致利率短期提高。这种情况下，总需求并未发生明显冲击，但出于遏制通胀的目的，央行主动减少了货币供应、将货币增速控制在较低水平，因而在供需分析中，货币的供给曲线向左移动，而货币的需求曲线不动，均衡点便沿着需求曲线移至左上方，对应利率的上升。货币市场利率上升后，也进一步通过货币和债券市场传导到国债收益率。

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