钟正生：警惕美股波动率卷土重来

2025-12-29

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原标题：钟正生：警惕美股波动率卷土重来

作者：钟正生姚世泽（钟正生为财新智库莫尼塔研究董事长兼首席经济学家，中国首席经济学家论坛高级研究员）

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2019年以来，美股表现突出，截至2月底市场下跌前，道琼斯指数和标普500指数分别上涨11.85%和11.54% ，创下1987年以来的最佳开年纪录。与此相对应的是， VIX指数出现了大幅下跌，从25.42下降到了14.85 。此轮美股上涨的主要原因包括：1、美联储态度转为鸽派，市场流动性有明显改善；2、美股财报季多数企业业绩高于之前预期；3、企业继续大规模回购，今年以来到2月中旬美国上市企业宣布的回购计划规模已经达到1400亿美元，较上年同期增长28% 。

我们认为美股继续上涨的空间和幅度有限，同时美股多年的牛市使得市场蕴含着较高的交易风险。目前对美股而言，较好的策略有两个：一是买入标普500看跌期权，或者调仓到医疗保健、公用事业等防御性板块；二是买入做多VIX的产品，或者买入CBOE的VIX期权。

一、美股还有上涨空间吗？

2019年以来美股的上涨是典型的“戴维斯双击”行情，企业盈利超预期，同时流动性出现改善。展望未来，我们认为“戴维斯双击”行情难以持续，未来美股的驱动因素将有两种可能组合：经济稳定+加息、经济下行+不加息。

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