供需边际改善关注豆粕做多的机会【综述】：一

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【综述】：一季度CBOT大豆价格走势平淡，反而是贴水和汇率的波动对豆粕成本影响更大，国内豆粕走势明显弱于CBOT大豆。 3月份是转折的时点，无论供应还是需求端的变化，都缺乏新增的利空。二季度市场关注的焦点将转换到美国新作面积和播种，今年对于面积的分歧比较大，是交易的重点，农民是否会主动降面积来去库存尚需打一个问号，我们认为可能大豆面积减小的幅度会不如市场普遍预期的那么大。其他方面的因素，包括雷亚尔走势，突发性的贬值会促进农民卖货，但只要不是持续的贬值，则不会持续刺激农民卖货，以及美国中西部的洪涝情况，也需要时间来观察是否会造成玉米改种大豆，这些都不成为主导的因素，整体上而言，我们认为库存是很大，但最大的卖货压力过去了。国内需求方面，不光是要跟踪生猪存栏量的变化，还需重点跟踪猪价的上涨如何影响出栏体重、豆粕添加比例和饲料养殖端的预期变化。

【核心因素】：成本端缺乏新增利空；关注美国大豆新作播种面积；豆粕需求的边际变化

【预期偏差】：人民币、雷亚尔、比索汇率；猪价上涨预期落空

【观点】：我们认为豆粕下跌的弹性减弱，做空承担风险可能会比较大而收益空间已经有限，建议豆粕空单离场。关注豆粕做多的机会。

2019年1季度CBOT大豆走势没有太大波澜， 1月份小幅上涨， 2、3月呈震荡下跌走势，整个1季度跌幅2％左右。国内豆粕的跌幅大于CBOT大豆， 1季度录得大约5％的下跌。从2018年10月中开始，国内外的走势是明显分化的，国内跌跌不休， CBOT大豆则先扬后抑，整体上窄幅波动。与CBOT的平淡相比，南北美的大豆出口贴水和人民币汇率的波动更加剧烈，对豆粕的成本影响更大，尤其是人民币大幅升值，对榨利的改善帮助很大。