供需边际改善关注豆粕做多的机会( 二 ) 【综述】：一

图1：南北美大豆出口贴水波动

数据来源：中粮期货研究院

图2：人民币汇率的波动（周线级别）

数据来源：中粮期货研究院

国内豆粕供应端来看， 1季度进口大豆（海关口径）量1684万吨，同比减少272万吨，上一次出现下降还是2013年，当年1季度同比减少174万吨。 3月份到港的大豆中含有部分储备进口豆，但我们了解这部分大豆绝大部分都是用于商业压榨。截止3.22日天下粮仓口径下的压榨量是1643万吨，去年同期是1882万吨，同比减少239万吨，和进口大豆供应量的减少量相差不大。因而1季度国内进口大豆的供需基本是平衡的，并不是豆粕价格下跌的核心因素， 1季度豆粕价格下跌的核心因素来自于成本端下降和需求预期恶化。

图3：历年1季度进口大豆量单位：万吨

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数据来源：海关总署2019年3月为预估值

国内豆粕需求端来看，影响需求的几个因素主要包括生猪疫情的发展情况、出栏节奏、猪价的表现和替代需求。从疫情的发展来看， 3月份公报的疫情并不多，解封的疫情多于新增的疫情， 3月新增疫情一共4起。但是草根调研的情况比公开资料更加严峻得多，难以全面考证。出栏节奏方面， 19年1月份被动压栏的生猪比例超过往年，对当月豆粕需求是一个利多因素。年后猪价出现两拨快速拉涨，猪价持续上涨的过程中养殖户利润改善，就会去权衡压栏和补栏母猪的收益和冒着感染疫情所承担的风险，相比于猪价低迷的阶段，对豆粕的消费是朝着利好的方向发展。替代方面，豆菜粕价差已经创历史极值，往年盘面低点在400-500元区间，今年已经运行到300元左右，现货端豆粕替代菜粕也在突破极值的程度上应用，低端水产料中可能还会添加5-10％的菜粕，禽料和猪料中添加比例已经很少。