兴证证券：悲观情绪修复后，二季度该买什么( 三 )

2025-12-30

o风险偏好上升：股票>商品>信用>利率。从一季度大类资产的表现来看，股票>商品>信用>利率，基本符合我们在上一期大类配置报告《外资买中国：全球资产百年走势的启示》中同时增配大小盘股票资产，对利率债保持中性的建议判断。

o悲观情绪修复，股票指数领涨全球。一季度中国A股市场大幅反弹，一方面得益于美欧央行转鸽后全球流动性预期的修复，另一方面也源自国内政策和贸易摩擦缓和利好下悲观预期的修复。两方面相结合，在一季度全球股权市场整体反弹的基础上，中国A股市场得以领涨全球。

o债市整体震荡，信用表现好于利率。一季度债市整体震荡，收益率表现为先上后下。而得益于1月份以来金融条件的超预期改善，信用表现强于利率。

o原油价格反弹带动大宗商品价格整体上涨。得益于原油价格持续反弹的拉动，一季度工业品大宗商品整体上涨。我们在上期大类报告中判断工业金属下行风险不大，但可能难有超额收益，实际大宗表现好于我们的预期，但主要源于油价反弹拉动而非基本面驱动。而受汇率等因素影响，国内黄金涨幅弱于国际金价。

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