警惕滞胀风险——江海债券日报20190513 原标题：警惕

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原标题：警惕滞胀风险——江海债券日报20190513

利率债投资策略：贸易摩擦升级一方面会对中美贸易带来负面影响，从而拖累两国经济增长，另一方面也会通过输入性通胀压力推升两国通胀，叠加人民币汇率贬值对输入性通胀的推升作用，中美两国经济“滞胀”风险都将上升，货币政策或将面临被动收紧压力。

第一，警惕滞胀风险。北京时间5月11日美国贸易代表莱特希泽发表声明表示，美方正准备对尚未加征关税的余下3000亿美元中国商品征收关税，并将在美国时间周一公布更多细节。北京时间周一晚些时候，国务院关税税则委员会宣布，自6月1日起对此前加征关税的600亿美元进口商品中的部分商品加征25%、20%和10%的关税。若未来3000亿美元商品关税落地，会对国内债市带来怎样的影响？

首先，加征关税对外贸的负面影响仍将延续。自中美贸易摩擦爆发以来，中国自美国的进口下滑30%左右，美国自中国进口的加征关税商品同样下滑30%左右。如果美方对剩余约3000亿美元中国商品加征关税，将涉及美国进口中国商品中47%的税目， 52%的金额。若按进口额同比平均下降30%估算，粗略估算将导致中国对美出口下滑15.6个百分点。按照对美出口占我国出口总量19.2%计算，美国对剩余3000亿美元中国商品加征关税或将对出口带来约3个百分点的下拉作用。不过，考虑到美国对中国商品加征关税后，外贸企业也会积极开拓其他市场，实际的负面影响大概率将低于3% 。与此同时，由于中方对美国商品加征关税的反制措施落地，中国对美国商品的进口也将出现一定程度的下降，将部分对冲对美出口下滑对净出口的负面影响，中美贸易摩擦升级对GDP的负面影响相对可控。

其次，加征关税对通胀的推升作用不容忽视。由于进口商品加征关税后，税负必然会通过终端销售价格上涨转嫁给消费者，因此中美互加关税将对中美两国通胀带来显著的推升作用。若美国对另外3000亿美元中国商品加征关税落地，由于自中国进口商品占美国进口总额的21% ，假设美国对所有中国商品都加征25%的关税，将导致美国进口商品价格平均上升5.3% ，对美国带来较为显著的输入性通胀压力。通胀压力的上升将导致美联储货币政策收紧的压力上升，对全球金融市场的负面影响不言而喻。反观国内，随着中国对美国商品新一轮加征关税政策落地，关税上升对国内的输入性通胀压力同样不容小觑。虽然贸易摩擦爆发以来，中国仅对合计约1100亿美元美国商品加征关税，征税幅度和覆盖面均小于美方，但考虑到中方对美国商品加税主要集中在农产品、大宗商品和基础工业品等领域，价格的传导效应将使得终端价格的上涨幅度被进一步放大，叠加国内通胀趋势走高的现实情况，输入性通胀压力对通胀的推升作用不可小觑。