警惕滞胀风险——江海债券日报20190513( 二 ) 原标题：警惕

第二，关注汇率贬值对债市的负面影响。近期随着中美贸易摩擦升温，人民币汇率贬值压力明显上升，周一在岸人民币汇率跌破6.88 ，离岸人民币汇率则跌破6.91 ，双双创下去年12月以来新低。人民币汇率贬值压力再度加大，或将对债市带来较为显著的负面影响。

首先，汇率贬值将导致外汇占款流出压力加大。人民币汇率贬值压力再起，将导致结汇需求降低、购汇意愿提高，最终推动外汇占款流出加速。人民币汇率贬值压力加大也会导致人民币资产的吸引力下降，加大国内股债市场的下跌压力。

其次，汇率贬值将导致国内流动性收紧。一方面，外汇占款流出将使得国内基础货币出现缺口，若央行不能及时足量投放基础货币进行对冲，国内流动性就将趋于收紧。另一方面，汇率快速贬值是央行所不愿意看到的，如果央行在外汇市场抛售美元，回收人民币对汇率进行干预，也会客观上导致银行体系流动性收紧。

再次，汇率贬值将限制货币政策宽松空间。贬值预期上升的背景下，央行的货币政策宽松行为将加剧汇率贬值压力，因此为维护汇率稳定，央行货币政策宽松的空间将被显著压缩。若未来汇率贬值的压力进一步加大，为维护汇率稳定，央行甚至将不得不收紧货币政策。

最后，汇率贬值也将加剧输入性通胀压力。汇率贬值将导致进口商品的本币价格被动上涨，从而推动国内终端价格上涨，推升通胀。考虑到国内通胀压力趋势上升的现实情况，输入性通胀压力的上升将进一步加剧通胀上行风险，对国内资产价格和货币政策带来更大压力。

一、利率市场展望：警惕滞胀风险

周一债券市场交投活跃，受美方威胁对剩余3000亿中国商品加征关税影响，全球股市下跌，国内利率全天震荡下行，长端国开活跃券下行1bp ，非国开活跃券普遍下行3-4bp 。国债期货高开高走，全天收涨。后期我们关注：

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