警惕滞胀风险——江海债券日报20190513( 四 ) 原标题：警惕

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其次，加征关税对通胀的推升作用不容忽视。中美双方互加关税除了会对中美贸易带来负面影响，从而拖累经济增长外，加征关税对通胀的负面影响同样不容忽视。由于进口商品加征关税后，税负必然会通过终端销售价格上涨转嫁给消费者，因此中美互加关税将对中美两国通胀带来显著的推升作用。若美国对另外3000亿美元中国商品加征关税落地，则意味着美国对几乎所有进口自中国的商品均加征关税，由于自中国进口商品占美国进口总额的21%（2018年数据），假设其他条件不变，美国对所有中国商品都加征25%的关税，将导致美国进口商品价格平均上升5.3% ，对美国带来较为显著的输入性通胀压力。通胀压力的上升将导致美联储货币政策收紧的压力上升，对全球金融市场的负面影响不言而喻。反观国内，随着中国对美国商品新一轮加征关税政策落地，关税上升对国内的输入性通胀压力同样不容小觑。虽然贸易摩擦爆发以来，中国仅对合计约1100亿美元美国商品加征关税，征税幅度和覆盖面均小于美方，但考虑到中方对美国商品加税主要集中在农产品、大宗商品和基础工业品等领域，价格的传导效应将使得终端价格的上涨幅度被进一步放大，叠加国内通胀趋势走高的现实情况，输入性通胀压力对通胀的推升作用不可小觑。

综上所述，贸易摩擦升级一方面会对中美贸易带来负面影响，从而拖累两国经济增长，另一方面也会通过输入性通胀压力推升两国通胀，中美两国经济“滞胀”风险都将上升，货币政策或将面临被动收紧压力。

第二，关注汇率贬值对债市的负面影响。近期随着中美贸易摩擦升温，人民币汇率贬值压力明显上升，周一在岸人民币汇率跌破6.88 ，离岸人民币汇率则跌破6.91 ，双双创下去年12月以来新低。人民币汇率贬值压力再度加大，或将对债市带来较为显著的负面影响。