输入性通胀压力是否来了？——江海证券专题报告20190531( 七 ) 原标题：输入

以大豆为例测算加征关税对CPI的影响。我国大豆消费对外依赖度高，主要从巴西、美国、阿根廷和加拿大进口大豆， 2019年一季度，我国从巴西、美国、阿根廷、加拿大进口数量占比分别为58%、15.3%、12.8%和12.4% 。从大豆的单价来看， 1季度巴西和美国的大豆价格逐月降低，其中巴西的大豆价格从1月的451.02美元/吨降至3月的407.23美元/吨，美国的大豆价格从1月的455.82美元/吨降至3月的400.97美元/吨， 3月巴西大豆价格略高于美国6美元/吨，阿根廷的大豆价格相对平稳（一季度均价451.86美元/吨），加拿大大豆价格上涨（一季度均价446.24美元/吨），但两者价格明显高于美国和巴西。

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在不考虑其他因素的情况下，我们测算加征关税使得大豆价格约上涨20% ，通过不同途径拉动CPI约0.22个百分点。从CPI来看，假设其他条件不变，如果大豆价格由于加征关税而上涨25% ，其他国家价格与美国上涨后持平（如果其他国家大豆价格高于美国，仍可选在美国进口），巴西、阿根廷、加拿大的价格（3月价格基础上）分别上涨23.08%、11.07%和12.61% ，其他国家大豆价格不变。按照1季度的进口比例进行测算，进口大豆价格将因加征关税上涨20% ，由于大豆主要依赖进口，我们假设国内大豆价格与进口价格同比比例上涨。豆制品、食用油中豆油和饲料中的豆粕（假设所有饲料均为猪饲料，猪肉在CPI中占比约为2.5%）在CPI中约占0.36%、0.12%和0.63% ，如果大豆价格上涨20% ，通过豆制品、食用油中豆油和饲料中的豆粕（假设所有饲料均为猪饲料，猪肉在CPI中占比约为2.5%）拉动CPI分别约为0.072% ， 0.024% ， 0.126% ，共计拉动CPI上涨0.22% 。但是我们认为实际值或低于测算值，第一，对美国进口关税上涨会改变大豆的进口结构，其他国家上涨后的大豆价格不会高于美国由于关税上涨后的价格。如果其他国家价格高于美国的价格，我国仍然会选择进口美国的大豆，所以加征关税使得大豆价格上涨幅度可能低于测算值。第二，制作饲料为大豆的重要用途之一，受到非洲猪瘟和猪周期影响我国生猪和能繁母猪存栏数仍处于减少趋势中，对大豆需求造成负面影响，根据测算2019年对大豆的需求将减少1000万吨左右，约占2018年大豆进口量的11% ，需求的减弱对大豆价格也会造成负面影响。第三，还需考虑禽类、牛、羊等饲料中也含有豆粕，大豆价格的上涨也会通过这些商品推动CPI上行。