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投资至简：2019年静逸投资分享会梳理笔记

投资至简：2019年静逸投资分享会梳理笔记

作者：闲来一坐s话投资 投资至简 ——2019年静逸投资分享会梳理笔记 （2019年12月25日） 12月21日至22日 ， 在美丽的苏州 ， 静逸投资举办了第六次投资分享会 。 静逸投资是两位北大学子创办的一家私募机构 ， 他们的初心就是要成为植根中国大地的“纯粹的价值投资者” 。 他们承诺 ， 未来要完成两项使命 ， 一是始终知行合一地践行纯粹的价值投资 ， 为信任他们的投资人优化资产配置 ， 实现财富的增值与传承；二是更大范围地传播价值投资的理念和实践经验 ， 帮助更多的人走上“静投资 ， 逸生活”的大道 。 早在他们创办静逸投资之前 ， 我与两位创办人就因为网络而结缘 ， 成为投资路上惺惺相惜的朋友 ， 也正是因为此 ， 从他们第一次举办投资分享会开始 ， 我就一直作为分享嘉宾受邀参加 ， 因此 ， 也“见证”了 ， 并且也十分感佩他们的这一“初心”与“使命” 。 桃李不言 ， 下自成蹊 。 与开始举办的分享会参加的人数相比（第一期不过三四十人） ， 今天的分享会已经是今非昔比了 ， 因为近两年参加的人数可谓用“爆棚”来形容 。 今年参加分享会的嘉宾来自全国各地170多人 ， 而且参加过往届分享会的朋友占比近60% ， 有的朋友甚至是五次、四次、三次参加了 ， 足见分享会受欢迎的程度 。 我经常说 ， 价值投资是孤独者的智慧游戏 ， 或许是因为朋友们平时多“孤独”惯了 ， 所以大家相见 ， 那种陌生感更容易瞬间消失 ， 进而成为侃侃而谈的朋友 ， 那种心有灵犀的“雀跃”程度常常像多年不见的老朋友们一般 。 或许大家在投资的路上均有着很多共同的喜怒哀乐 ， 或者说有着很多共同的痛点 ， 所以 ， 这样的分享会更容易引起大家的共鸣 。 当然 ， 最核心、最关键的还是分享嘉宾的分享质量要高 ， 而最终的结果是让大家感觉受益 ， 进而不枉此行 。 从一些朋友们的反馈情况看 ， 我自感这次分享会 ， 一如往届的分享会一样 ， 是达到了这样的令人满意的效果的 。 此次分享的第一位嘉宾是糊糊 ， 静逸投资的创办人之一 。 分享的题目是：投资、商业与人性 。 应该说这是一个很宏大的题目 ， 因为将投资、商业、人性这三个关键话题全部分析清晰了 ， 理解透彻了 ， 投资便不难走上康庄大道 。 糊糊对问题的把握善于从“原点”出发 ， 通过条分楼析的分析 ， 以及对细节的体察 ， 进而推导出“必然如此”的结论 。 比如 ， 他通过设问“人可以不投资吗”这个最基本的问题出发 ， 进而推导出“不投资也是一种投资”的结论 。 从“投资就是放弃一种资产 ， 获取另外一种资产更多的未来现金流的折现”这一基本原理出发 ， 进而推导出重点配置股权资产的重要性 。 进入股票市场的首要问题是股权思维 ， 还是现金思维呢？即入市的目的是想赚钱 ， 还是获得优质股权？如果入市的目的是赚钱 ， 从根子上就错了！进入股市的首要问题是时刻要牢记：股权是目的 ， 现金是手段 ， 市场是渠道 ， 而不是现金是目的 ， 股权是手段 。 股票不是买来卖的 ， 这个问题想通了 ， 很多问题就想通了 。 要时刻牢记：以合适的代价换到足够量的优质股权 ， 我们进入股市的目的就已经基本完成了 ， 没有后半段了！ 以上这些观点是不是颇具原创性 ， 并且颠覆一般人的认知？我认为是的 ， 当然 ， 懂得人自然懂的 ， 不在一个频道上的人可能永远没有办法在这个问题上谈得拢 。 糊糊推导出的股票市场的三条公理 ， 我觉得作为投资者当永远牢记在心 。 公理之一：每股股票都代表对企业拥有一个基本单位的所有权 ， 优秀企业的股票所代表的自由现金流和内在价值长期是增长的； 公理之二：股票价格长期来看会回归企业的内在价值 。 这个“公理二”来自于价格的价值规律、套利原理（套利行为本身将使套利空间趋于消失）； 公理之三：股票的“主观定价”规则和“边际定价”机制 ， 决定了股票价格在短期内和给定时间点具有随机性 ， 完全不可预测 。 所有的推论和策略、各种工具的运用都不能和这三条公理相违背 。 我们总是说看问题要抓住主要矛盾 ， 要牵牛鼻子 ， 我认为 ， 抓住了股票市场的这三条公理 ， 即抓住了股票投资的“牛鼻子” ， 就不容易在股票投资上迷失大的方向 ， 更不会被一些所谓的价投人士所忽悠！ 谈到对商业的理解之时 ， 糊糊指出 ， 商业的核心是从0到1的商业模式 ， 和三个从1到N的扩张前景 ， 并且能够在一个或多个方面防止竞争对手的复制 ， 避免竞争 。 企业的三观和方法论贯穿其中（技术产品容易复制赶超 ， 好的商业模式好的企业文化难以复制） 。 优质公司的特征就是好商业模式 ， 大扩张空间 ， 高竞争壁垒 ， 正企业文化（高、大、正、好） 。 并通过好时多、牧原股份、福耀玻璃等企业案例进行了论证与讲解 。 而谈到对人性的洞察 ， 糊糊则引证了大量的材料 ， 来说明：一、人是复杂的 ， 是动物性、人性和神性的结合；二、人身体和心理的进化极其缓慢 ， 将长期停留在适应狩猎采集的状态；三、作为消费者的人、生产者的人、投资者的人各有其弱点 。 如作为投资的人 ， 便具有如下弱点：羊群效应（价投们都被老虎吃了）、自我服务倾向——屁股决定脑袋、心理账户、锚定效应、短视损失厌恶、移情差距（必须提前制定行动计划并坚决执行）等；四、企业家的“心力”、企业文化是最强大的人力资本；五、投资 ， 三心要换位 ， 用投资者的“心”理解消费者的“心”和企业家的“心” 。 糊糊引用塞勒尔2004年在哈佛大学的演讲 ， 谈到：价值投资为什么难？价值投资虽合乎规律（道） ， 但反人性 ， 反动物性 。 同时也是最少见的一项特质：在投资过程中 ， 大起大落之中却丝毫不改投资思路的能力 。 是的 ， 人们都说价值投资知易行难 ， 然而 ， 唯有你真正的“知”了（可能很多人以为的“知“并非真知） ， “行”才容易走上正轨 。 糊糊送给个人投资者的一句话是：不预测市场 ， 但不断利用市场机会 ， 用闲置的自有资金 ， 买入自己看得懂的少数的优秀企业尽量多的股权份额 ， 逐步构建并动态调整出一个以稳健均衡优质股权组合为主 ， 以一定现金、保险、房地产等其他资产为辅的资产配置 ， 耐心持有伴随其尽量长的时间 。 我个人认为 ， 也可以视为他多年来通过自己的投资而不断打磨、总结出来的一段“真言”！ 如果说糊糊的分享有些“烧脑”的话 ， 听静逸投资的另一位创办人何健的分享 ， 则有一种被“知识轰炸”的感觉 。 他分享的题目是企业管理质量分析：治理结构、企业家与企业文化 。 作为从体制内“跑”出来 ， 已经成为职业投资人的何健 ， 显然平时并不仅仅是“喝喝茶”这样轻松 ， 从他的分享之中 ， 明显感觉出来 ， 一年来又投入了大量的时间与精力 ， 研究了大量的企业案例与企业家案例 。 他从巴菲特既是投资大师又是管理大师的管理实践 ， 以及段永平的言论与管理实践中 ， 从牧原股份、颐海国际、茅台、五粮液、泸州老窖等正反案例之中 ， 得出结论：企业的管理质量非常重要；好生意与好管理不可兼得时 ， 生意第一、管理第二；管理的重要性因企业而异 。 他通过一些企业案例 ， 着重分析了国企与民企的优缺点 ， 并对上市公司的治理结构进行了解析 。 何健认为 ， 随着社会的发展 ， 资本、劳动、知识等资本都不再稀缺 ， 而企业家则成为越来越稀缺的资源 。 在如今的时代 ， 建立一家成功的企业绝对不是有钱就可以的 ， 更加需要企业家的复杂的判断力和心力资源 。 必须看到 ， 企业家的能力和性格决定着一家企业的命运 ， 如华为VS中兴；企业家的格局影响着一家企业的天花板 ， 如贝索斯是非常大格局的企业家 ， 亚马逊从最初的网上书店 ， 到网上综合电商 ， 再到Kindle ， Prime Service ， 流媒体 ， 智能硬件 ， 云计算AWS以及无人机送货等；企业家的风格决定一家企业的企业文化 ， 大多数企业的文化都带有鲜明的企业家个人烙印 ， 而且这种烙印即使企业家离开后依然可以持续 ， 如乔布斯 。 何健指出 ， 好企业家拥有一些共性 ， 如对事业本身充满热爱 ， 如巴菲特、B夫人；眼光长远 ， 追求企业基业长青 ， 不做短期有利 ， 长期有害的事情；专注 ， 不追逐风口 ， 将公司业务做到极致；道德本分 ， 利益相关者共赢；经营才能 ， 关键时刻做出正确的经营决策 。 而失败企业家也有着一些共性 ， 如没有动力发展企业 ， 如上市套现退出；容易满足；能力不足 ， 经营决策失误；过于急切冒进导致企业面临很大风险；价值观不端正 ， 如欺骗客户、财务造假、关联交易、内幕交易、抬升股价等 。 所以 ， 如何看人识人 ， 对投资至关重要 。 当然 ， 人心难测 ， 识人是很难的事情 ， 因为人非常善于隐藏自己 ， 甚至长时间地隐藏 。 但人仍然是可识的 ， 人真正的价值观和想法 ， 一定会通过诸多言论和行为“暴露”出来 。 对于企业家的辨识 ， 我们应该“听其言、观其行、查其绩、读其心” 。 比如 ， “读其心” ， 就是了解企业家内心深处究竟追求的是什么 ， 他们的激情和动力在什么地方 。 例如巴菲特在收购一家企业的时候 ， 最重要的一步是首先判断企业家是“爱钱还是爱自己的事业” 。 赚钱和热爱事业 ， 把哪个排在第一位 ， 差别是巨大的 。 如乔布斯在遗言中说 ， 他的激情是打造一家可以传世的公司 ， 这家公司里的人动力十足地创造伟大的产品 。 其他一切都是第二位的 。 谷歌创始人表示并不追求短期利润的最大化 ， 也不会关注公司的股价 ， 而是坚持“着眼于长远”、“为用户服务”、“不作恶”、“让世界变得更美好” 。 何健通过中外一些企业正反两方面的案例进行了解读 。 何健引用段永平的话说 ， 段永平说他看一家企业最看重两点 ， 一是看重其商业模式 ， 一是看其企业文化 ， 足见企业文化的重要性 。 段永平对企业文化的定义：“企业文化是能够管到制度管不到的东西的东西” 。 企业文化决定了企业会吸引和使用什么样的人 ， 决定了这些人会以什么样的标准和方式行事和相处 。 良好的企业文化也是企业的护城河之一 ， 产品、业务流程都容易模仿 ， 一家企业的精气神却无法模仿 。 识别真正的企业文化 。 企业文化很可能不是企业写在墙上或者官网上的标语 。 只有真正成为企业中从上到下大多数人共识 ， 并在工作和生产中自然地去施行的东西 ， 才能是企业真正的企业文化 。 此外 ， 创始人（创始团队）的“三观”决定着一家企业文化 。 如华为的以奋斗者为本 。 商业模式也部分决定企业文化 ， 如安迪·格鲁夫《只有偏执狂才能生存》的“10倍速变化”；沃尔玛的省钱文化 ， 春秋航空的董事长穿打补丁衣服；海底捞的服务文化 ， 巴奴毛肚火锅的产品文化等 。 总之 ， 价值观已成为一种生产要素 。 在这个方面 ， 何健还给大家例举了一些企业案例 ， 推荐了一些值得阅读的书籍 。 本次的分享会对于我的分享来说是一个极大的挑战 ， 因为作为第六次分享的嘉宾 ， 实在是有一种江郎才尽的感觉了 ， 更何况还是要面对往届已经听过我分享的一些朋友（就是一些新朋友也阅读了我的纸书《慢慢变富》 ， 对于我的投资体系应该说已经很清楚了） 。 巴菲特说 ， 价值投资只要学好两门课程 ， 一是如何评估一家企业的内在价值 ， 一是如何面对市场的波动 ， 单纯地就价值投资的理念来讲 ， 确实是没有什么可讲的 ， 然而 ， 投资毕竟是有一个由繁至简的过程的 ， 其中的心理路程并不能省略 。 所以 ， 我在分析过往自己的思想系统、选股系统、估值系统、持有系统的同时 ， 对投资中需要重点把握的一些问题 ， 以及自己近年来的一些新感悟给大家作了分享 。 比如 ， 在我分享自己过往投资错误的同时 ， 我重点强调 ， 相对于投资中的个别坐电梯错误、踩雷错误 ， 错失的错误往往更是一种巨大的时间成本 ， 容易被我们投资者所忽略 ， 所以 ， 个人投资者的第一思维一定要考虑机会成本 ， 要将第一思维放在优秀企业身上 ， 要拥抱一些优秀的企业 。 我在分享自己的持有账户之时 ， 重点强调当下自己的投资思想是：核心标的全部集中在“简单易懂”的基础之上 ， 其长期ROE当在20%左右 ， 或者更高(15%我视为及格线、20%以上我视为优秀线) 。 标的属性 ， 要么是具有经济特许权（或垄断属性） ， 要么就是处于良好的赛道 ， 公司可以较高增速“奔跑” ， 要么就是显而易见的便宜 。 我在分享对价值投资的理解之时 ， 认为对于价值投资切忌教条主义的理解 ， 无论是格雷厄姆派 ， 还是费雪派 ， 或者是巴菲特、芒格集之大成派 ， 这一切价值投资的思想均可以从现金流折现值模型这一“核秘密”中推导出来 。 投资如果简单地归结于一句话 ， 就是买入一家企业未来现金流的折现值 ， 如此而已 ， 实际上这也是一个大实话 ， 是常识性的东西 。 我在对于自己的选股系统中的“八个不投”、“第一思维”、“五性标准”、“九把快刀”、“四个财务指标”重新进行梳理的基础上 ， 重点强调 ， 投资者必须要有战略思维 。 所谓战略思维就是要从婆婆妈妈、鸡零狗碎、繁烦的细节中跳出来 ， 要善于当元帅 ， 不要当将军 ， 更不要当士兵 。 同时 ， 强调行业的选择是战略性问题 ， 个股的选股是战术性问题；好股的选择是战略性问题 ， 估值问题是战术性问题 。 有句话说得好 ， 要到有鱼的地方的去钓鱼 。 通过对中外股市的“规纳” ， 消费、大健康、中国制造、科技互联网平台等行业和领域常常是大牛股、长牛股的出没之地 ， 对这些行业和领域要重要研究关注 ， 切忌一头扎进一个细分领域跳不出来 ， 看不到股市的全局 。 在分享估值系统时 ， 我重点强调一定要对现金流折现模型理解透彻 ， 并以作为思维方法进行演绎分析 ， 然后再辅之以PE等工具的运用（在特殊场景下 ， PE可视为现金流折现的简化形式） 。 我所说的整体估值法、简单推算法、透支一年买入法等 ， 均是有着大前提的 ， 是有着具体的应用场景的 。 在估值问题上我们最容易犯的仍然是教条主义、机械主义 ， 一切均应因股施策 。 当然 ， 价值投资中的四个关键支点（买入股权、利用市场、安全边际、能力圈）本身就充满着简单的逻辑之美 ， 是一个十分完美的逻辑体系 ， 是没有任何漏洞的 。 投资本身就是环环相扣的系统工程 ， 是不能顾此失彼的 ， 更不是互相割裂开来的 。 投资重要的是让一个完善的系统管住自己 。 投资并没有什么秘密 ， 就是与优秀企业风雨兼程 。 我最后特别强调指出 ， 今天中国股市的生态环境其实已经发生了悄然变化 ， 即资金不断地向优质资产集中 ， 而一些劣质资产有可能越来越被边缘化 。 没有投资体系作为思想内核、价值内核的散户可能越来会越被边缘化 。 中国股市去散户化进程加快 ， 进而倒逼我们个人投资者要加速进化 。 作为个人投资者必须适应这种生态环境的变化 。 老实说 ， 三个半小时的分享不仅仅是对自己投资知识与经验的巨大挑战 ， 也是对体力的一种挑战 。 好在价值投资人大多都具有一颗纯净的心灵 ， 价值投资本身就充满着简单之美、逻辑之美、人性之美 ， 与好的人在一起更是让人有一种难以名状的幸福感觉 。 所以 ， 长时间的分享也就在不知不觉之中完成了 。 有位投资朋友在饭桌上私下里跟我说 ， 有些投资人分享半个小时就会感觉没有多少东西可讲了 ， 三个多小时的分享应该是私底下几千个小时的积累 。 这话可能倒是过誉了 ， 但是能够做到“掏心窝子”的分享自我感觉是做到了 ， 而自己回想起来 ， 有时唯有感觉遗憾的是可能某某点上没有讲透 ， 似有些未尽之意 。 自己也相信 ， 投资的朋友们也能够进行批评性地吸收 。 在此次分享会上 ， 静逸投资还给大家每人赠送了一本他们最近出版的新书《投资至简》 。 他们说 ， 为了在这次分享会上给大家每人赠送一本 ， 机械工业出版社加班加点的赶印 。 其实在此之前 ， 我已经拜读过他们的全部书稿了 ， 对于书中的内容也已经很熟悉了 。 在此 ， 我将我写的推荐语附后 ， 注意别误会 ， 本人这里并非荐书的 ， 没有兴趣的完全可以绕过的： 静逸投资是一家由两位北大学子创办的一家私募机构 。 多年前 ， 我们与两位创办人因网络而结缘 ， 成为惺惺相惜的投资朋友 。 当我第一时间收到《投资至简》之时 ， 我反复品读 ， 为他们广博的学识 ， 以及对投资本质的深刻理解、对商业的全面把握、对投资细节的细微体察而惊叹 。 书中丰富的投资案例更是给我很多深刻的启示 。 我相信 ， 《投资至简》又是有关价值投资的一部力作 ， 一定会给采访人员朋友们带来很大的帮助与启发 。


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