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洪泰内参 | 每一次危机与恐慌的背后，都有着对冷静与认知的巨大红利( 四 )



洪泰内参 | 每一次危机与恐慌的背后，都有着对冷静与认知的巨大红利
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资料来源：Federal Reserve Economic
一方面 ， 美国企业的总利润仍停留在2014年的水平 ， 企业利润占GDP停留在2005年的水平 ， 按照美国经济分析局（BEA）国民收入基本账户（NIPA）对企业利润的统计方法 ， 美国企业利润在2013后基本没有增长 。 另一方面 ， 标普500企业的non-GAAP EPS盈利却在历史记录的新高附近 。
国民收入基本账户（NIPA）标准和上市公司标准的企业盈利分歧主要来源于两点：1. 非公开市场企业亏损；2. 公开市场股票回购 。 这是引发两个标准企业利润数据分歧的原因 ， 也是引发美国企业债务危机的根源 。

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图：NIPA企业利润与标普500 EPS的分歧
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资料来源：Datastream
美国股市长期走牛的核心是回购
。 摩根大通银行的数据显示 ， 美国在过去7年的年度股票回购金额都在5千亿美元到6千亿美元左右 。 从2017年年底美国的减税法案通过以来 ， 2018年的美股总回购金额大约是8420亿美元 ， 创历史记录 。 2019年开始 ， 美股的回购节奏继续加快 ， 一季度的美股上市公司回购金额已经超过去年同期 。

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数据来源：摩根大通、彭博

从企业负债用途的角度看 ， 美国上市公司负债主要用于一级市场的并购/LBO和二级市场的回购/发放股利 。
Compustat计算了2010-2018年美国上市公司资产变动和负债变动的相关性系数 ， 整体而言 ， 增加的负债与资本开支或无形资产投资的资产相关性不超过6% ， 而和再融资、股票回购、发放股利的资产相关性超过了30% 。 从垃圾债和杠杆贷款发行的债务数据来看 ， 2009年之后 ， 再融资占据了企业债务用途的很大比例；2014年之后 ， 用于并购/LBO和回购/发放股利的企业债务占比有了明显提升 。
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杠杆贷款主要用于并购/LBO和回购/发放股利
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资料来源：标准普尔

因此 ， 当股票价格成为资本运作的游戏而不能真实反映企业未来增长预期的时候 ， 一旦企业债务增速超过GDP增速、但企业利润增速不及GDP增速 ， 就是泡沫被戳破 ， 危机彻底爆发的时候 。 因此 ， 近期的美股在空方的狂欢和量化交易的加速下 ， 熔断多少次都不会让人感到震惊 。

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全球经济



关注去全球化转向孤岛繁荣的风险


经济整体处于衰退期 ， 产业停滞导致失业率增加
。 根据Yahoo财经调研数据 ， 超一半（57%）美国人 ， 碰到意外紧急情况 ， 连500美元都拿不出来 。 个人借贷消费是基于下个月的收入 ， 而疫情影响美股熔断多少次 ， 对散户占比仅有11%的美国人影响并没有那么大；而对养老金的影响以及服务业停摆对就业的影响 ， 对穷中产阶级冲击是巨大的 ， 同时作为特朗普的票仓来源之一 ， 对其大选连任增加了变数 。
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