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『古代史杂谈』《清华金融评论》“华尔街热线”精选实录｜非常时期的投资智慧( 四 )


战术性配置是在短期大波动情况下 ， 如果你要避险 ， 哪些工具是在这次灾难、在风险突然加大的情况下 ， 最需要去管控的 。 比如价格下跌后 ， 未来收益可能变高的机会下 ， 你可以去通过战术调整 ， 把大类资产的比重从最近跌多的资产拉上来 ， 所以大概就是看长线的战略资产配置 ， 和看短线的战术型调整 。
我们先讲从长线做战略配置该怎么思考 。 首先 ， 很多政府公债的利率已经跌到谷底了 ， 现在再投资剩下的就是风险——货币波动的风险 ， 和以后经济回稳利率往上调整的风险 ， 会让你的收益非常少 。 从长线战略配置来说 ， 政府公债应该是大幅往下拉 。 那长线什么有机会呢？股票已经跌回三十年前的水位 ， 短期绝对还会有波动 。 虽然没有人可以告诉你谷底在哪里 ， 但如果愿意看十年 ， 现在购买应该都是相对划算的 。 因为我们知道未来几年 ， 可能央行放大水造成通胀的影响 ， 因为政府需多印钞票支持经济下滑的问题 ， 于是货币相对黄金货币会越来越不值钱 。 所以现在这一波大家追进 ， 黄金或许又会像上一步一样会出现一个大多头 ， 相对美元于世界各大政府的货币 ， 我认为是可以预期的 。 所以从大类资产来看 ， 稀缺资产 ， 这些抗通膨 ， 抗货币价值变薄的资产都有机会 。 从大类资产 ， 是可以这样看的 。
【张伟】：所以 ， 在目前这个大危机下 ， 如果做战略资产配置的话 ， 其实不妨重点考虑股票和黄金 。 如果是做战术性资产配置的话 ， 因为现在并不是底部 ， 还不是合适的时机 。 有人认为 ， 现在是一生一次投资的大好时机 。 但也有人认为 ， 现金为王 ， 现在还不该进入 ， 而应该是是套现等待的时候 。 这是两种明显不同的策略：一个是做战略投资 ， 现在就可以进了；另一个是战术投资 ， 还要等待 ， 认为现在还不是抄底的时机 。 所以 ， 现在应该等待 ， 还是进入 ， 请谈谈你的看法 。
『古代史杂谈』《清华金融评论》“华尔街热线”精选实录｜非常时期的投资智慧
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【许仲翔】：很多人都想问谷底在哪边 ， 觉着现在难得一次的股价大打折 ， 要去抢购 。 但什么时候折扣最大 ， 这个问题非常非常难回答 。 过去几次灾难都会出现好几次打底 ， 通常比较接近W ， 而不是V字形 。 从图表来看 ， 实际上美国在01年 ， 首先是科技股有泡沫 ， 让大家看到营收压力 ， 先跌一波；然后政府出来喊话 ， 股市马上反弹；接着911恐攻 ， 再大跌一波；政府又出来喊话 ， 公布货币、财税、财政政策 ， 又反弹；然后失业数据出来了 ， 营收很难看 ， 又大跌一波——经历了两年的时间才开始打底 。 不知道这次会不会一样 ， 但有可能 。 以史为鉴 ， 不一定完全重复 ， 但总有蛛丝马迹可寻 。 说不准两年打底、一年半打底 ， 但现在去抄底的风险都是存在的 。 不管是在欧美 ， 还是中国想要精准抄底的投资人 ， 都要去质疑自己是否专业 。 很多专业的机构对冲基金 ， 或许有办法及时反映市场上情绪的悲观转乐观 ， 乐观转悲观 。 但一般投资人通常抄底的状态是抢进在半山腰 ， 在下跌的时候被吓到反而卖在谷底 ， 然后不再看股票；等市场回温了 ， 又快涨到山顶的时候 ， 看到每天股票在涨 ， 又想去买 。 本来想低买高卖 ， 但通常积极择时都是高买低卖 。 这里并不是要告诉投资人择时不可能 ， 并不是谷底慢慢的去承接不会赚到钱；而是很多人太过激进想要完美抄底 ， 反而造成投资上更大的亏损 。
【张伟】：这种战术性的资产配置策略 ， 择时是很难的 ， 但如果是战略投资 ， 就相对简单 。 现实中 ， 很多投资人都想预测未来 。 比如 ， 投资大师达里奥曾预测到08年全球金融危机 ， 再往前 ， 上个世纪九十年代中期 ， 经济学家、诺贝尔经济学奖获得者克鲁格曼曾预测到了97年东南亚金融危机 。 这次新冠疫情爆发 ， 从你的了解来看 ， 有没有人真正预测到了这场危机？当然 ， 在2018年和2019年 ， 实际上有很多的人都在预言 ， 或者说在发出警告 ， 认为危机快来临了 ， 而且市场上有发出危机信号的先行指标 ， 比如美国十年期国债和一年期国债的利率出现倒挂 ， 往往就是危机来临的时候了 ， 2019年曾出现过这样的倒挂 ， 但后来因为股市又往上涨了 ， 大家就把这个信号给忘了 。 你认为 ， 预测危机靠不靠谱？我们做投资的时候 ， 要不要预测未来？
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【许仲翔】：这里有另一个做投资可能经常犯的错误 。 投资人可能认为资产配置是指 ， 我要精准猜到明年是涨股票、涨债券 ， 还是涨黄金 ， 或者明年股票会跌 ， 那我要赶快去放空股指期货 ， 或者空仓等机会 。 所以一般人把投资配置认为是 ， 很激进的资产择时 。 因此这样的投资人最喜欢买书、买杂志 ， 听投资大师最近在讲什么有机会、讲什么灾难可能发生 。 我们都会幻想 ， 只要抓到一个投资大师 ， 跟着他走 ， 就可以百战百胜 。 08年市场上面最受大家瞩目的（当时大家已经不觉得巴菲特了不起了）是JohnPawson 。 他当时为客户赚了200% ， 而市场跌了快60% 。 他大加宣传如何预测到危机发生导致一个金融体系崩盘 。 这么优秀的业绩让他在零九年到一零年的募集到140亿美金新资金 ， 对冲基金每年收2%还可以再抽成 ， 却在之后的五年亏掉了70% 。 这并不是表明他不专业 ， 而是说他之前对次贷危机的洞察 ， 在之后全球政府宽松时不再适用 ， 所以他预测对一次很难预测对第二次 。 比如像在零一年 ， 他认为科技股、网络公司都没有现金流 ， 不可能真的有价值 ， 于是帮投资人规避科技股 ， 躲避掉科技股灾 。 他认为网络公司不赚钱（Amazon股票是连涨了十年） ， 觉得苹果公司顶多是高端配件 ， 不可能替代Blackberry这种商业用品 。 所以如果认为看对跟对市场专家 ， 可以帮我规避掉下一个危机 ， 帮我看到下一个机会 ， 这从实证上来讲 ， 是看不到的 。 唯一连续帮投资人赚到钱的 ， 是巴菲特 。 他说 ， 短期绩效我看不懂、抓不到 ， 我就一个公司和机构看十年二十年 。 为什么他说：我可以告诉你成功的方法 ， 但我怕你学不来 。 因为没有人希望像我这样到八十岁才变成富翁 ， 你们都想四十岁就变富翁 。 这也反映了短期看得准 ， 一次致富太难了 ， 因为大家都想要这样 。 但如果你愿意看二十年、三十年 ， 这种机会你可能看得到、参与得到 。


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