疫情战争下的经济运行机制(11) 桥水基金创始人来

债券

近代战争的巨额开销意味着政府通常不得不大量借贷，与此同时，政府转而用非常规手段令贷款易于管理，包括直接呼吁公众和财力雄厚的银行增加债券购买量。面对预算赤字激增的情况，北方的战争资金非常适合这一借贷模式（与南方不同，后者缺乏同等的资本市场准入条件）。

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财政净收支占GDP百分比

最初，北方联邦仅依赖国民银行的代理销售。但是，这种方法很快遇阻，因为银行不愿用其有限的黄金购买他们认为转售机会微乎其微的低收益债券。由于正常的资本市场缺乏财力和/或满足政府需求的意愿，因此北方政府转向了其他策略。这些策略采取了四种主要形式：

1861年，北方联邦解绑了黄金政策，允许用新的美元购买债券。这一策略增加了资金流动性，并且引入了更多的债券买单，降低了利率。

政府向公众出售债券，并将购买债券塑造成爱国行为。债券被构建成吸引普通平民的模式：它们以小面额的纸币（低至50美元）发行，民众可以可以通过付款计划购买。

鼓励银行购买公债。 1863年到1865年的银行业改革为州银行转型为必须购买联邦公债的国民银行提供了动力。立法还对州银行发行的钞票征税（有效驱使它们退出流通领域）。相反，州银行可以公债为保证，发行美钞。此项立法极大地助力了债券销售，进一步降低了收益率。

联邦还试图在国际市场上出售债券。但是，当1864年战争接近尾声时，北方的胜利势在必得，国际投资者只愿提供有意义的贷款。

内战时开动的印钞机

联邦对这场突如其来的战争毫无准备，他们计划通过借钱来募集军费(就像美墨战争期间那样) ，并用税款支付日常开销。事实证明，这场战争的持续时间和强度都远远超出了最初的估计。到1861年底，发行债券是明显不够的了。对与英国开战的担忧以及不断扩大的经常账户赤字(以实物结算)给黄金储备带来了压力。曾向政府提供黄金以换取美国国债和战争债券的银行发现，它们无法在二级市场上转售政府债券，面临着越来越多的赎回。纽约的银行率先暂停了贵金属实物付款，财政部也迅速跟进。随着用来支付联邦士兵的钞票变得无法赎回，价值不断贬值，国会紧急寻找一种新的方式来资助战争。此时，联系汇率制实际上已经瓦解。 1862年政府开始印刷1.5亿美元的美钞，并使这些纸币成为合法货币。