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「公司」阳光 100 中国（2608.HK）：结构优化效果明显，长效模式能否带来价值重塑？( 二 )



「公司」阳光 100 中国（2608.HK）：结构优化效果明显，长效模式能否带来价值重塑？
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二、资产端：财务管控效果显著 ， 结构优化有望迈入"尾声"
其次 ， 在维持债务现金流方面 ， 由于地产商业模式决定融资端的现金流循环同样重要 ， 这也是债务情况会极大影响公司估值的原因 。 对此 ， 公司近年进行资产及负债端的结构调整 ， 2019年 ， 阳光100的融资能力和财务管控持续提升 。
先从资产结构方面来看 ， 公司有息负债共250.54亿元 ， 比2018年减少46.4亿元 ， 同比减少15.6% 。 有息负债占总资产比重进一步下降至42.9% 。 总负债比率方面 ， 公司从2018年的84.4%下降至79.9% 。

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同时 ， 结合转型战略出售部分住宅项目 ， 获取的长期稳定的现金回笼 ， 从而大大降低了阳光100的负债水平 ， 同时 ， 也使阳光100的净资产总额快速提升 ， 财务结构得到优化 。 财报数据显示 ， 公司净负债率则大幅下降82.4个百分点至179.2% 。
公司的债务结构同样持续优化 ， 公司其他金融机构占债务比重从2018年42%下降至38% ， 银行贷款占比从2018年16%上升至19% 。

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而长短债方面 ， 公司一年内到期债务为106.01亿元 ， 占总体有息负债比重为42% 。 公司短期债务占比有所上升 ， 这意味着 ， 公司债务调整或迎来"尾声" ， 当这部分短期债务偿还或成功置换后 ， 公司的债务期限能够更加匹配公司长期发展的模式 。 此时 ， 制约公司估值的压力也将解除 。
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而目前公司的再融资能力保持平稳 ， 公司的再融资多元通畅情况下能够支撑公司合理的债务置换以及融资端的现金流循环 。 2019年 ， 阳光100在波动市场环境中完成美元高级票据发行 ， 金额2亿美元 ， 2年期 ， 票面利率11.5%；并于2020年初增发1.23亿美元 。 同时 ， 公司累计获各类银行授信额度总167.5亿元 ， 尚有未使用银行授信额度约123.9亿元 。
三、利润端：盈利能力保持稳定 ， 优质土储支撑其他收入持续增长
最后 ， 来回顾公司利润增长的情况 。
2019年全年阳光100中国收入增加9.4%至人民币82.89亿元 。 净利润增长12.2倍至32.15亿元人民币 。 归属权益股东的应占年度溢利增加至人民币18.048亿元 。 利润录得了大幅增长 ， 那么公司这种利润增长未来能否持续呢？下面来看看 。
从毛利润和毛利率来看 ， 公司由于业务结构调整成效显著 ， 毛利率持续提升 ， 截至2019年 ， 公司毛利率达到25.3% 。

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而从三费比率上看 ， 公司近年的结构调整及转型并没有对公司运营效率带不利影响 ， 同时更是提高了公司的运营能力 ， 进一步提升了公司的盈利能力 。 其中 ， 下图可见 ， 公司的销售费用占营收比例快速下降 。

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其他经营费用方面 ， 公司的应收款项拨备减值影响也告一段落 。 2019年年初 ， 公司延续了部分给与第三方公司贷款的拨备减值 ， 接近1亿元 。 对比2018年接近9亿的拨备大幅减少 ， 2020年可预见这部分经营费用呈现持续下降趋势 。

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公司的盈利能力持续提升 ， 同时公司的其他收入也迎来大幅增长 。 而这部分收益接近纯利 ， 主要是公司通过：1)一级土地开发；2)出售部分土储股权 ， 并与合作伙伴共同开发 ， 这两个方面带来的收益 。 短期来看 ， 市场惯性会将这部分收益归为不可持续收益/一次性收益 。 但是目前来看 ， 公司这一利润来源有望延续 。


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