[留富兵法]国盛量化：市场反弹已临近尾声 创业板日线级别下跌仍不够充分( 二 )
货币-信用-波动三因素框架下的因子思考
我们检验了大量宏观指标与因子收益的关系 ， 发现A股市场反复出现因子轮动的核心原因在于因子在宏观变量上的暴露方向和暴露程度有所区别 。 如图表所示 ， 小盘因子和反转因子在国债收益率下行、信用利差下行和市场波动率较高的时候表现较好 ， 而质量因子、动量因子和价值因子在国债收益率上行、信用利差上行和市场波动率较低的时候表现较好 。
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根据我们的研究 ， 货币-信用-波动三因素框架可以较好地解释A股历史上的风格切换 。
宽货币：从趋势的角度考虑 ， 利率短期来看转为下行趋势 。 从经济的角度考虑 ， PMI、社融和发电量的最新数据均有所下滑 。 未来一段时间 ， 货币政策大概率仍将保持宽松 。
紧信用：不同评级的信用债信用利差近期均有所上行 ， 信用快速收缩可能会利好优质股 。
高波动：由于全球股市暴跌 ， 目前A股处于高波动阶段 。
我们预计 ， 根据我们的框架 ， 利率决定价值成长风格 ， 信用决定优质垃圾风格 ， 波动率决定动量反转风格 ， 因此我们认为未来一段时间里面 ， 市场表现较好的风格可能小盘、成长、质量和反转风格 。
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4.基金评价与配置
Fund & Allocation
4.1
基金仓位测算：公募3月继续加码中盘成长
通过对主动偏股型以及灵活配置型基金的测算 ， 可以得到规模加权的市场机构仓位估计 。 截至3月27日 ， 公募基金主动型偏股基金仓位测算下来季度平滑值为82.36% ， 较上个月上升0.73% 。
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风格上 ， 沪深300仓位减少0.05% ， 中证500仓位上升3.29% ， 中证1000仓位下降2.51% 。 中大市值中价值和成长仓位各变化-1.05%、4.29% 。 其中价值仓位在沪深300中下降 ， 在中证500中下降 ， 成长在沪深300中上升 ， 在中证500中上升 。
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4.2
大类资产观察：四月利率望继续下行
通过宏观逻辑量化验证的状态匹配法 ， 我们检验了大量宏观因子（月可得数据）对利率的领先性 ， 在经济增长、通货膨胀、社会融资、短期利率等方面各找到了一些有效指标 ， 其当前的状态与对未来一个月利率（10年期国债收益率）走势观点如下：
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当前共有5个宏观经济指标看多利率 ， 10个宏观经济指标看空利率 ， 三月整体数据未见好转 ， 工业品价格继续弱势 ， 模型对利率四月小样本大样本模型都看空 。
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4.3
A股情绪指数观察：市场情绪下行中
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