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「i黑马」爱奇艺遭做空，看空报告全文来了，浑水协助( 四 )


我们坚信 ， 爱奇艺的广告收入在2019年全年仍然被夸大 ， 因为其2018年的广告收入被夸大了几乎是2017年的3倍 。 不过 ， 截至本报告发稿之日 ， 上海工商局尚未发布2019年《广告行业状况》报告 。
3.夸大资本开支
我们的研究表明 ， 爱奇艺夸大了公司开支 ， 以及购买内容、其他资产和收购的价格 ， 向审计师和投资者隐瞒欺诈行为 ， 在资产负债表上对冲掉虚增的收入 。
收购天象互动
2018年7月 ， 爱奇艺斥资约3亿美元收购成都天象互动数字娱乐有限公司 。 我们认为 。 这笔交易是一场骗局 ， 目的是烧掉虚假收入 ， 并从在纳斯达克上市的股票中抽走现金 。 我们简直不能相信 ， 任何人会为这家公司支付3亿美元 ， 因为天象互动并没有显示出自己开发游戏的能力 。
我们不认为其他两家当时愿意以如此高的估值收购天象互动的公司被发现参与欺诈是巧合 。 我们认为 ， 根据自身的价值 ， 天象互动不可能从一家声誉良好的公司那里获得如此高的估值 ， 因为根据我们的研究 ， 它不具有这样的价值 。
2018年3月30日 ， 在爱奇艺2018年7月进行收购3个半月前 ， 苏州市中级人民法院裁定天象互动窃取了构成《花千骨》游戏的基础和架构的知识产权 ， 判定向苏州蜗牛数字科技股份有限公司赔偿人民币3000万元 。 事实上 ， 天象互动并不是其唯一一款成功游戏设计的真正创造者 ， 它依赖于他人的创造力和天赋以及爱奇艺的投资和营销能力来推广和商业化游戏 ， 这一事实完全破坏了爱奇艺赋予它的荒谬估值 。
对中国版权记录的调查发现 ， 自2018年7月收购以来 ， 天象互动没有注册新的出版权 。 相反 ， 我们只找到了4款游戏的发行权 ， 且都是从其他游戏公司获得的授权：
在授权的游戏当中 ， 爱奇艺管理层仅公开评论过《疯狂原始人》一款游戏 。 在2019年第一季度的财报电话会议中 ， 公司CEO龚宇曾强调这款游戏是天象互动能力的体现之一 。 龚宇的声明措辞谨慎 ， 暗示天象互动在开发过程中扮演了重要角色 。 但事实上 ， 它仅仅表扬天象互动“发布”和“改编”了游戏 ， 而不是设计了游戏 。 进一步查阅《疯狂原始人》的知识产权 ， 就会发现上海东方明珠文化发展有限公司早在2016年11月就已制作和发布了《疯狂原始人》手游 。 因此 ， 天象互动似乎只不过发布了一款两年前的手游的更新版本 。 如果这家公司实际价值超过20亿元人民币 ， 那么世界比我们想象的要富裕得多 。
天象互动的创始人何云鹏是一名技术型企业家 ， 曾在一次百度的失败收购案例中担任高管 。 他曾91无线的副总裁 ， 该公司在2013年被百度以19亿美元的价格收购 。 91无线被证明是一次灾难性的收购 。 在百度将其与多酷游戏合并形成百度游戏后 ， 该公司与丑闻和调查斗争 ， 无法竞争 ， 最终在2017年3月被出售 ， 导致百度损失超过17亿美元 。 尽管何云鹏在91无线被百度收购后不久离职并创办天象互动 ， 但我们认为百度再次与他合作进行另一笔收购的意愿非常可疑 。
因为两家公司均使用同一标识和天象互动的名称 ， 我们想知道爱奇艺的管理层是否会觉得何云鹏的Skymoons.com会更方便一些 。 由于爱奇艺显然无意打造天象互动 ， 他们可能很乐意让其姊妹公司维持一个更像样的网站 ， 展示天象互动的名字和表示 ， 并为好奇的访问者发布内容 ， 让提名误以为这是爱奇艺的天象互动 。
天象互动的无数问题让人质疑爱奇艺的管理层如何给出24亿元人民币的估值 ， 以及收购是如何进行的 。 事实上 ， 爱奇艺确实没有按照美国财务会计准则给出收购前几年天象互动的财务数据 ， 称因为之前的重组 ， 这样做将需要“不适当的成本”,
我们认为爱奇艺的说法是一个赤裸裸的谎言：把天象互动的历史财务数据转换成美国公认会计准则的数据 ， 不仅不需要“不适当的成本” ， 也不会给爱奇艺带来任何损失 。 这直接反驳了爱奇艺管理提供的借口 ， 揭露了他们的无耻谎言 。
抬高内容价格
爱奇艺至少抬高了2018年从武汉当代明诚购买一个节目版权的价格 。 当代明诚的子公司与爱奇艺合资创办了爱奇艺体育 。 通过爱奇艺体育 ， 爱奇艺曾声称另外有7.5775亿元人民币的虚假递延收入 。
2018年 ， 爱奇艺的子公司北京奇艺世纪是当代明诚在影视媒体领域的最大客户 。 当代明诚公开披露的信息表明 ， 爱奇艺可能为《如果岁月可回头》支付了过高的版权费 。 当代明诚披露的信息显示 ， 该公司2018年来自爱奇艺的电影和电视剧营收为4.58亿元人民币 。 所有这一切都来自于出售《如果岁月可回头》和《毒猎人》两部电视剧的在线转播权 。
当代明诚向爱奇艺出售了《如果岁月可回头》一年的在线独家播放权；并向上海文化出售了该剧为期一年的独家电视播放权 。 此外 ， 当代明诚向爱奇艺出售了《毒猎人》一年的在线独家播放权；并把该剧的电视播放权出售给上海文化和江苏广电 。
当代明诚通过《如果岁月可回头》获得4.7169亿元人民币总营收；通过《毒猎人》获得2.3196亿元总营收 。 这两部电视剧对当代明诚的电影和电视剧媒体部门在2018年实现盈利至关重要 。 《如果岁月可回头》的毛利率达到36.00%；《毒猎人》毛利率达到73.25% 。 数据表明 ， 爱奇艺以电视播放权3倍的价格获得了《如果岁月可回头》的播放权；以1.7倍的价格获得了《毒猎人》的播放权 。


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